2017年，以太坊和智能合约概念引发了疯狂的牛市，但对其原因的分析显然不如对比特币投资价值的分析那么充分。这很大程度上是因为数字货币信仰者倾向于将比特币视为“资产”，而其他数字货币只能被称为“投资题材”。
没有更好的词来定义这两者，所以我在这里只能简单解释一下，这里所谓的“资产”是“你愿意长期持有并相信能够带来持续经济回报的投资”，“投资主题”是指“投资产品的投资价值更多体现在短期泡沫中”。
我个人认为2017年的市场泡沫可以归结为以下几点：
1、区块链技术正式进入公众视野。
2.ICO让普通人可以投资区块链技术及其他相关主题。
3、DAO（去中心化自治组织）理念的持续传播。
*【DAO是以太坊提出的概念，其激励模式类似传统期权激励，但更加灵活、公平，管理模式依靠智能合约，不依赖中心化机构。】
这三点的影响实际上是渐进的：
在价格与理念的双重驱动下，投资以太坊或其他智能合约项目的投资者除了获得超额收益外，还有一种如宗教仪式般的责任感，每个人都可以参与到自己喜欢的项目中，并让项目变得更好。
在牛市的狂热中，2017-2018年，国内外顶尖的大学研究机构、学术巨头也纷纷组建团队，开发更高性能的公链，并进行大规模融资。
、Oasis Labs、……都是那一时期的明星项目。但到了2019年，这些王者级项目却表现不佳，市场似乎对这一投资主题失去了热情。
3. 2019年平台币的爆发
在牛熊之间，真正被市场大跌所伤的投资者终于意识到“公链没用”，我们开发了那么多高性能的公链，却无法依托它们的技术优势构建真正的生态，我们所信奉的DAO模式似乎已经成为乌托邦。
此时，“平台币”的投资主题就成为大家走出理想国度后找到的第一个可信赖的目标。
交易所的收入用来回购代币，给投资者分红，同时代币还有超越股权的优势，可以充当货币，可以当手续费等等，有了这样完美的代币经济机制设计，大多数人持有数字货币都感到无比安心。
从此以后，市场又回归到了最常见的商业逻辑——追求现金流。投资者不再被精神倡导所引导：不管什么数字货币，它本身就是一个创业项目，我们只需要看你能不能赚钱，能赚钱就证明你有拉动市场的能力。
* “STO”、“DeFi”、“Web3.0”等热门投资主题因尚未带来明显的财务回报，未被纳入分析。加密货币行业发展史上一直存在的传销、庞氏骗局等，也不在分析之列。
深入解析各类投资主题的爆发
继续上述投资主题的演变，我们在当前时点回顾这些投资主题。
1、比特币的投资逻辑已经被证实了吗？
确实。
无论是对早期比特币投资者的信仰，还是比特币爆发式增长之后的投资逻辑的回顾，现有的观点都分析得非常透彻，这意味着大多数投资者对于为什么要投资比特币已经有了共识。
不过，比特币的市值目前还在大型互联网上市公司市值附近徘徊，我们依然感受不到新资金的涌入。
事实上，比特币需要合适的社会环境作为催化剂，才能进一步扩大其共识。
2、DAO的概念是乌托邦吗？
以太坊带来的牛市是短暂的，DAO 理念也并没有进一步普及和形成共识，这让我们不禁要问：DAO 理念是不是一个乌托邦？
首先我们必须承认以太坊或者公链的某些特性可以天然地扩大其网络效应，但是我们要求公链遵循DAO的精神来自治和扩张，这本身就非常违背经济学原则。
因为在市场中，“稀缺”是一个客观事实，面对优质资源的稀缺，人们首先会做出选择，在众多的公链中，人们基本上会选择生态最完善的公链进行开发和贡献。
另外，DAO虽然去中心化，但并不代表它不需要明确的目标，公链上层的价值不明确导致整个系统难以高效自治，但这并不意味着DAO的理念和本质不能运用到其他区块链项目中。
3、币圈开始追求流钱，这是进化吗？
理想与泡沫往往同时破灭，对于投资者来说，追求现金流是保护资产的一种方式。
对于项目方来说，投资者开始考虑现金流因素，意味着他们对项目的考量维度更加丰富，将促使项目质量的提升。但投资者只追求现金流并不是进化，因为这往往会限制他们的想象力。
4、上述投资主题爆发的背后有哪些共性？
1.经济周期是市场发展的催化剂。
每个投资主题或多或少都会受到经济周期这一外部环境的影响，我们在周期观察系列文章中，已经系统阐述了周期对行业和市场的影响。
2.爆发性投资主题都具备网络效应。
a16z 的文章《：看起来不像》将“隐藏的网络效应”分为慢速网络、未完成网络、限流网络、潜在网络等多种形式。这让我们在观察一个尚未爆发的投资主题时，更容易深入思考它是否具备“隐藏网络”的特征。
一旦某个投资主题爆红，出现好的投资产品，就会给投资者带来超额收益，同时围绕投资产品形成的产业链，可以扩大其财富效应。
比特币就是如此，围绕它形成的上游产业（矿机、矿池、矿场等）和中下游产业（交易所、托管、借贷等金融服务）都与比特币同兴同衰，这在整个加密数字货币市场中是绝无仅有的。
以太坊其实从功能角度尝试构建这样一条产业链，比如其扩展解决方案、中间件、DAPP 等项目，其中不少项目在近几年都获得了大规模的投资。目前以太坊已经建立了公链领域最大的生态，但暂时还未能助其财富效应扩大，或许这还需要时间来验证。
数字货币行业的未来
未来我们可以看到的一个趋势是，数字货币行业将不再围绕“区块链”这个主题来发展。
事实是，越来越多的传统公司在发行数字货币，越来越多的创业公司以数字货币的形式筹集资金。基于“数字货币项目就是创业项目”的原则，我们首先解释为什么这个行业吸引创业项目，然后解释创业项目的使命是什么，以便未来让这个行业变得更好。
1、数字货币行业有哪些特点能够吸引创业者？
1. 行业本身处于发展初期，创业主题众多
正如我们上文所说，好的投资产品总能形成产业链，带动上下游产业的发展，而产业本身正处于发展的早期，很多创业者都热衷于寻找下一个“比特币”或者“以太坊”，并围绕它发展。
如果能找到下一个好标的，在它的上下游产业创业竞争会比较小，现在有很多团队都是围绕这个产业链去发展的。
2.融资和退出方式更加灵活，项目更容易获得青睐
在传统投资领域，由于投资退出周期长、股权变现难度大，投资人在选择项目时往往考虑更多客观现实问题，对项目资质要求往往更高，而过去很长一段时间，上市对于投资机构来说其实就意味着终结。
用token进行融资和退出的方式更加灵活，这给了项目更多的机会，包括资金、影响力、认可度等。上交易所不代表结束，众所周知，数字货币市场有各种多空机制和金融衍生品，让优胜劣汰更加灵活。
市场是一个双向选择的过程，并不是只有最优秀的项目才有资格获得认可，这并不是为目前项目质量普遍偏低找借口。
试想一下，一个人的成长轨迹okx，如果你从小学历一般，考上优等生班，还是考上普通班，哪个更容易得到老师的认可？换句话说，是不是因为学历一般，就意味着我们不学习、不努力？
这只是起步阶段，最终项目是否优秀，市场会给出答案。
*说到用股票和数字货币进行融资，我个人认为“优势”远不如“差异”重要，“优势”是一种观点，“差异”是客观事实，“差异”才会引发新的尝试。
2. 该项目推动行业发展的使命是什么？
1.“坠入爱河”。
CEO、CTO相继离职；Loom著名研究员也疑似离职。这两个老牌数字货币项目，在2017年经历过牛市，享受过红利，一直是行业技术发展的领军者。当那些走在行业最前沿的人也开始放弃的时候，确实透露出一种悲观和无奈。
或许这些项目还没有找到突破点，所以选择放弃。其实，行业需要越来越多的“坑”项目，因为“坑”也意味着发展和迭代，这也是为游戏规则改变者的出现做准备。
2. 找到市场与业务之间的平衡
在数字货币行业，市场一直是帮助项目快速建立影响力最有用的渠道之一，如今项目在享受到市场带来的融资、退出灵活性等优势的同时，也需要承担相应的责任。
让我们回顾一下目前项目在交易所上市的流程：
1、某普通项目通过众筹融资500万元，准备上交易所；
2、交易所收取上币费100万元；做市商收取保证金200万元，交易所上币，二级市场开启交易
3、在低迷的市场环境下，早期投资者在项目前期全面启动后就“认清形势，放弃幻想”，纷纷退出，只剩下二级市场低迷的币价。
由于发币的便利性，项目发币的动机和时机成为此时考虑的重点。
项目方不应该考虑如何上交易所，如何依靠做市商主动支撑价格，而应该思考如何将这些交易者转化为自己网络的一部分。或许在这次实验中，遵循过去成功投资主题的逻辑会是一个不错的选择。
3. 为行业带来新启发
初创项目需要为行业带来创新。行业需要更多的游戏规则改变者，而不是追随者。例如欧易交易所，如果某样东西现在很流行，那么每个项目都追随潮流有什么意义呢？
无论是小而美的区块链基础设施改善方案，还是传统商业模式结合通证经济进行改善，每个项目都应该有自己的特点和优势，从而给行业带来新的启发。
结论
在最后的行业未来展望中，第一句话就指出，这是可能的趋势之一。未来充满不确定性，数字货币市场的下一次爆发，可能是因为区块链技术的变革和发展，也可能是战争、动乱等引发的生产要素重新分配。
没人能说得准。作者从这个角度着眼未来，是因为我们可以看到越来越多不同类型的公司（共享经济、社交娱乐、人工智能等）正在尝试参与这场变革的社会实验。
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