作者 | 向松佐（经济学家，五卷本《新经济学》作者，网易研究局专栏作家）
决定人民币汇率基本走势的三大因素
人民币汇率与人民币国际化息息相关，讨论人民币汇率必须考虑汇率制度安排，尽管历经十余年不断改革，但总体上人民币汇率制度安排仍为有管理的浮动汇率。
有管理的浮动汇率其实包含着重要的内涵。首先，人民银行和外汇局有能力、有手段在必要时通过各种市场操作来维持人民币汇率的基本稳定，这就意味着人民币汇率并不是完全自由浮动的汇率。国际货币基金组织也承认中国的汇率制度安排。在这样的基本制度安排的前提下，人民币汇率是双向波动的，可以贬值，也可以升值，而不是一直单边贬值或者一直升值。这就解释了为什么人民币汇率会根据市场需求的力量而波动。我认为这是非常正常的趋势。当然，人们对国际形势的担忧，对中国经济的判断，都会影响人民币汇率的短期波动。对于这样的波动，我个人认为，除非出现极端情况，央行和外汇局一般不会干预。
人民币汇率稳定，不代表永远停留在某个位置。所以我觉得不应该人为地设定一个“门槛”。7.1和7.2其实没有太大的区别。当然，市场有这样的心理反应，也是可以理解的。目前人民币汇率有一些双向波动，特别是贬值的压力。这个压力主要来自于今年全球疫情对中国出口的影响。从已经公布的数据来看，上半年中国进出口情况不容乐观，特别是对欧美出口下降幅度较大。所以大家对汇率、外汇储备有所担心，但是这并不构成人民币恐慌性贬值的基础。贬值的压力一直存在，不是问题。
另外一个很重要的制度安排就是资本项目，目前资本项目的管理还比较严格，中国居民和企业对外投资还受到限制，还不是很自由和便利，这也是人民币汇率能够保持窄幅波动和相对稳定的一个很重要的制度基础。
同时，如果将外汇储备与外债余额进行比较欧意交易所，市场对人民币汇率波动也不会过于担心。因为中国目前的外汇储备大约是3.1万亿美元，外债最多可能在2.2万亿美元。即使考虑到债务不是同时到期，汇率也不会因为债务压力而出现大幅波动。总体来说，债务还在可控范围内。
因此，有管理的浮动汇率、严格的资本项目管理、可控的外债三个因素决定了人民币汇率的基本走势。
人民币国际化最重要的支柱是资本市场的监管水平对标国际标准。
尽管经过十多年的努力，人民币国际化仍处于起步阶段。人民币国际化主要集中在贸易领域，并取得了良好的成效。现在有很多国家，特别是东南亚和一带一路沿线国家，愿意使用人民币进行贸易结算。但人民币在全球金融交易中的占比还很低，只有2%左右；人民币在外汇储备中的占比也很低，无法与美元、欧元，甚至日元、英镑相比。因此，人民币国际化任重道远。
中国国内金融市场的监管水平、金融市场的广度和深度、中国市场本身的吸引力、中国政治经济环境的稳定性、法治的健全性等欧易交易所，都是影响人民币国际化的极其重要的因素。从本质上讲，一种货币的国际化意味着全世界的投资者都愿意用这种货币进行储蓄、投资、金融交易等。从这个意义上讲，人民币要成为重要的国际储备货币还有很长的路要走。
其中最关键的一个环节就是金融市场本身的广度和深度以及监管水平。我国债券市场总体发展良好，但资本市场的监管水平与国际先进水平相比还有很大差距，制度安排上还存在很多缺陷，包括企业的退出、对欺诈的处罚等。不仅与纽约、伦敦有很大差距，与新加坡也有很大差距。人民币国际化最重要的支柱之一就是资本市场的监管水平要达到国际水平，投资者才能放心地把钱投入中国资本市场进行长期投资。为此，我们必须做好长期准备和坚决努力。
数字货币的发行不会带来革命性的变化
发行数字货币替代现有纸币是必然趋势，当然发行数字货币的节奏取决于人民银行，就像纸币替代金属货币一样，未来数字货币也会替代今天的纸币，不过数字货币的发行不会影响整体的货币金融格局，只是货币发行方式会发生变化。
关于数字货币，存在很多误解，有人认为发行数字货币就能“弯道超车、异军突起”，实现人民币国际化。我觉得这是一个很大的误解。数字货币发行早不代表接受度高，对数字货币的信任还是来自于主权国家的信用。投资者是否相信主权国家的信用，取决于该国法治的健全程度、政治经济的稳定性、科学创新程度、金融市场的广度和深度、金融市场的监管水平等，这些都是必要条件，并不是发行数字货币就能实现国际化。
关于数字货币的另一个误解是，未来是不是每个人都可以发行货币？这在理论和实践上都是不可能的，也是站不住脚的。我们应该非常理性、客观、冷静地看待数字货币不会引起革命性的变化。当然，数字货币会给全球支付带来一些非常重要的变化，未来各国也会在这个领域展开竞争，但这种竞争也将基于现有的技术格局和支付体系。
因此发行数字货币并不意味着全球货币金融体系会发生翻天覆地的革命性变化，全球数字货币的发行最终还是要建立在主权国家的信任基础上，最终由各国央行主导。
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