在本文中，我们将研究市场如何经受住最近的抛售，以及加密货币独特的市场结构是否加剧了这种价格暴跌。
清算螺旋
Coin 的实时参考汇率在 3 月 12 日和 13 日记录了两次重大的 BTC 价格变化：
在第二次价格下跌期间，有一家交易所发挥了特别重要的作用：
BTC 是继 MtGox 之后出现的最大的新衍生品市场之一，它创建了“反向掉期”，这是一种金融产品，允许使用 BTC 作为保证金抵押品，对以美元计价的 BTC 永续期货合约进行杠杆交易。
自2014年创立以来，受到广泛关注。截至2020年3月，其日交易量已达数十亿美元。研究表明，交易所的永续合约对于BTC价格发现至关重要。
3 月 13 日凌晨 2:16（UTC 时间，即上述第二次价格下跌期间），由于交易所遇到硬件问题，BTC 交易速度减慢。该问题后来确定是一次蓄意的 DDOS 攻击，几乎使人们无法进行 BTC 交易。
受攻击后，BTC价格反弹，飙升至5300美元。
红色区域表示DDOS攻击
从 UTC 时间 3 月 12 日上午 9:00 到 UTC 时间 3 月 13 日上午 6:00，价值 11 亿份合约的多头仓位被清算（一份合约代表 1 美元的仓位）。随着越来越多的交易者被清算，未平仓合约（交易者仍持有的合约数量）逐渐减少：
允许杠杆 BTC 交易，同时确保交易者的损失不会超过其保证金。这在传统市场中通常是不可能的，并且使用两个功能来实现这一点。
首先欧易交易所，如果仓位被清算（即剩余保证金不足），则自动系统（清算引擎）将接管该仓位。该系统由交易所运营，旨在以足够优惠的价格平仓交易者的仓位，以使剩余保证金不会达到 0。如果实现了这一目标，利润将转入保险基金。否则，资金将从保险基金中提取（截至撰写本文时，该基金超过 30,000 BTC）。
第二个功能是自动去杠杆。如果清算引擎无法以允许获利的方式平仓清算头寸，并且保险基金不足，它将诉诸于从获胜头寸的交易者那里收集资金以弥补其自身头寸的损失。这是最后的手段，因为任意改变交易者在一家交易所的头寸可能会影响他们的整体财务状况，因为他们通常也在许多其他交易所运行策略。自崩盘以来，已经发布了对这些机制的深入解释。
当 DDOS 攻击发生时，混乱只是得到部分控制，这让许多人怀疑交易所处理清算头寸的方式是否导致或加剧了市场崩溃。
以下是他们的想法：
当多头仓位被平仓时（如价格下跌时），引擎必须出售合约。随着要平仓的合约数量增加和市场流动性减弱，引擎运转困难：它有很多合约要出售，但价格形势恶化导致更多的平仓和更多的合约要出售。这导致了难以阻止的恶性循环。
当 BTC 交易因 DDOS 攻击而变得非常困难时，市场最大卖家的清算引擎出现故障，价格自然上涨。
对流动性的持续影响
衡量市场状况的常用方法是查看买卖价差，即最佳买入价（即买方愿意支付的价格）与最佳卖出价（即卖方希望收到的价格）之间的差额。它通常以基点为单位（0.01% 等于 1 个基点，即 bps）。
对于仍属于新兴资产类别且各交易场所收费不同的 BTC，在正常交易条件下，买卖价差大多低于 20 个基点。从下表可以看出欧易交易所，今年 2 月 1 日至 3 日，以下三家交易所的情况如下：
价格大幅波动会直接影响买卖价差，因为做市商会通过扩大买卖价来应对波动。在下图中，我们可以看到 2019 年 9 月 2 小时内价格从 9,500 美元跌至 8,000 美元的低点的影响（Y 轴上限为 50 个基点）：
一旦价格大幅波动结束，达到稳定状态，价差就会回到之前的水平。
但3月12-13日的实际情况并未达到预期，价差仍未恢复至之前的水平。
价差未能恢复到 3 月 12 日之前的水平可能有多种解释。市场参与者预计波动将继续，并通过扩大价差来为此做准备。过去一个月，BTC 的价格区间已达到六年来的最高水平。
也可能是一些市场参与者完全退出，从而降低了流动性。例如，在市场崩盘后，未平仓合约的数量并没有增加，而报出 1000 万美元买卖价差的做市商数量却大幅增加：
稳定币的数量正在增加
当 COVID-19 对全球市场的影响开始显现时（标准普尔指数的历史最高点是在 2 月 19 日），Coin 观察到所有稳定币的供应量都有所增加。而在 BTC 大幅下跌之后，稳定币的供应量似乎也有所增加。
BTC 美元价值减半和稳定币大规模发行的双重影响，导致稳定币的市值占 BTC 的比例在最近几天翻了一番：
综上所述
最近的市场走势令人震惊，是 BTC 近期历史上最大的一次。它有许多影响：随着人们争相存入 BTC，现货和期货市场之间的价差扩大，链上费用飙升，稳定币获得更多市场份额。
这里有一些值得思考的问题：是否应该安装熔断机制？如果 BTC 的价值在几个小时内下跌一半，它是否仍然具有真正的价值存储功能？或者这只是新兴市场结构的功能？
尽管许多问题仍未得到解答，但答案正在越来越接近：火币最近为其所有衍生品实施了清算熔断机制（）。尽管名字如此，但它与传统的熔断机制（如果交易产品的价格下跌过快，则暂停交易）不同。它不是暂停交易，而是限制清算引擎，以避免恶性清算循环（即，引擎收到的清算订单越多，BTC 价格就越低，越多的参与者抛售 BTC）。目前尚不清楚这是否会阻止这种循环。此外，即使价格下跌是合理的，而不是由清算引擎造成的，也可能最终让交易所损失惨重。
尽管价格随后有所回升，但该事件引发了人们对 BTC 市场结构的担忧，从价差到到期稳定性。自市场崩盘以来，BTC 持有量持续下降，这也导致交易员对交易所失去信心。
突如其来的压力和变化往往带来创新和重组。在这些动荡时期，加密货币市场结构可能会继续受到考验，并有望因此而成熟和强大起来。
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