因为货币数字化和数字货币在债务性质上有一个根本的区别：货币数字化是M2，是商业银行的负债；数字货币是MO，是央行的负债。债务性质的这种变化对货币市场的结构和货币的控制力有很大的影响。技术是所有这些变化的根本驱动力。货币数字化的底层技术是计算机和互联网，而数字货币是区块链。在计算机时代，商业银行用M2来控制货币的创造力。货币数字化是1970年以后信息技术革命带来的变革。在那之前，银行没有计算机系统、没有网络系统，24小时银行也没有出现ATM机，银行靠人工清结算，用户存、取款、转账、汇款都很不方便，很多个人和企业都持有大量现金以备不时之需。 当时的货币市场里，M0和M1的比重比现在要大，M2则小得多。
但是计算机、互联网出现之后，银行的清算结算体系给货币结构带来了根本性的变化，银行可以实现快速的存储、借贷、取款和划转汇款，用户将大量现金存放在银行，使得市场上的现金明显减少，而存款则明显增加。这种变化导致了三个结果：第一，债务性质发生根本性变化，用户持有的现金是央行的债务，属于MO范畴，如果存放在商业银行，则是银行的债务okx，属于M2范畴。第二，商业银行的货币创造能力大大提升，M2占比和货币乘数上升，银行的债务和资产大幅增加。一方面，商业银行吸收了更多的存款（债务），从盈利能力角度看，也发放了更多的贷款（资产）； 另一方面，由于计算机的出现，银行可以更加精准地控制风险，扩大资产负债表，不断吸收更多存款，释放更多贷款；第三，商业银行控制力增强，央行控制力减弱，市场杠杆率大幅上升，债务大规模扩张。
另一个显著的变化是在投资银行领域。1971年，美元与黄金脱钩，世界主要国家开始实行浮动汇率。浮动汇率下，汇率和利率大幅波动，投机套利空间随之产生。套利空间诱发各种金融创新，包括期权、期货、信托、各类基金和衍生品，投资银行兴起。互联网和计算机的出现，大大增强了投资银行的风险控制能力，同时也鼓励其迅速扩张。高额的收益促使更多的资金从商业银行流向投资银行，而商业银行迫于盈利压力，纷纷利用“影子银行”将资金转移到投资银行领域。可见，计算机出现和实行浮动汇率后，央行对货币的控制力被商业银行和投资银行削弱了。 虽然当时美国实行银行分业管理，对商业银行表外业务扩张进行监管，但商业银行却通过拓展表外业务来规避美联储的监管。这段历史似曾相识，如今也发生在中国。
区块链时代，央行能否通过数字货币M0重拾控制权？最近央行去杠杆有些疲态，和财政部“斗来斗去”，这里面反映出的问题很多，央行去杠杆确实比较被动，商业银行资产错配、表外业务激增、杠杆率上升都摆在地方政府、地方融资平台、国有企业面前，这极大削弱了央行的货币调控能力和货币工具调控的效果。
数字货币的出现或许类似于数字货币化，改变货币市场结构，强化央行的货币调控。虽然数字货币时代基本消灭了现金，但MO又回来了。数字货币和现金一样是MO，是央行的负债。根据中国人民银行姚前博士透露的信息，央行数字货币拟采用“双层架构”，即一个银行账户加一个数字货币钱包账户。数字货币钱包账户其实是映射到商业银行体系的个人“钱包”，属于M0范畴。银行账户体系内的资金属于M2范畴。
我们可以推测，央行按照双层价格设计发行数字货币，会对货币市场产生什么影响？首先，“私人钱包”里的数字货币回归到现金一样的MO范畴，用户有自己的钥匙，把现金存放在私人钱包里，不用担心商业银行会把钱拿走。其次，数字货币如果采用区块链技术，会促进商业银行的“脱媒”，商业银行的资金可能又会流出，更多地流向投资银行等新衍生的金融机构。这样一来，商业银行的货币创造能力就被压缩，M2占比可能就会下降。第三，央行对货币的管控能力增强。
目前，央行发行的货币在社会上自由流通，最后是怎么回撤的呢？一个是衍生品货币从商业银行的回撤，一个是基础货币从央行的回撤。前者可以通过存款准备金、利率等政策由央行来调控，后者则由税收体系、公开市场操作等来完成。
但发行数字货币后，央行掌控的基础货币占比会上升，M2可能下降，这会增加央行的监管筹码。但日本教授黑田明步在《世界货币体系史》研究中发现，大量现金流入市场后，政府几乎无力回收，现金如同“沉没”。数字货币和现金一样，属于MO，央行又岂是轻易就能控制和回收的呢？
腾讯云区块链首席架构师敖猛认为，可编程货币可以大大加强央行对数字货币的管控能力。敖猛博士认为：“通过编程，央行可以控制货币的整个生命周期——创造、流通、回收。”怎么理解呢？对于计算机来说，它内部有一定的自我控制功能。以早期面向对象语言为例，它至少需要两个函数，一个是构造函数，一个是析构函数。你既要解决它的创建问题，又要解决它的消亡问题。如果未来我们往可编程数字货币上行，央行的控制力就会大很多。甚至在流通环节，都可以加大控制力。这也是各国央行对区块链技术有极大兴趣的原因。
如果央行数字货币能够提高央行对货币的管控能力，那么计算机和数字货币兴起带来的商业银行表外业务过度扩张、杠杆率过高、负债率过高等问题或许能够得到缓解。央行对货币的管控能力更强，如果科学合理地管理货币市场，应该能够更好地防范和缓解金融危机。
技术驱动变革。计算机技术的出现，导致大量现金进入商业银行体系，货币债权发生转移，货币市场结构发生变化，央行负债M0缩水okx，对货币市场的控制力减弱。商业银行通过货币乘数创造了大量M2，资产负债表大规模扩张，同时引发通胀、高负债等问题。区块链技术的出现，也导致货币债权、货币市场结构和货币控制力发生变化。央行可以发行数字货币，也可以将现金和银行体系中的货币强行转入数字货币钱包账户，央行可以重新掌握MO和货币的控制权，商业银行创造M2的能力被削弱。
加强货币调控应是央行研究发行法定数字货币的主要动机，真正的难点在于如何化解央行货币调控需求与区块链去中心化特性之间的矛盾，如何结合现有的反洗钱、税收等法律，平衡各方利益，制定央行数字货币的管理机制。
网友评论