作为最重要的离岸人民币外汇期货市场okx，新交所和港交所在产品推出的宏观经济金融环境，以及微观合约设计和交易体系方面既有相同点，也有不同点。 文章通过分析两者的异同，总结其对我国推出人民币外汇期货的参考意义。
目前，全球已有12家交易所推出人民币外汇期货产品，但市场仍主要集中在亚太地区，形成以新加坡、香港、中国、美国为主要支点的地域格局。 2020年，新加坡交易所（以下简称“新交所”）和香港交易所（以下简称“港交所”）人民币外汇期货交易量合计1200万手，占全球人民币外汇交易量的91%期货市场交易量。 其中，新交所累计交易量达1000万笔，是最大的离岸人民币外汇期货市场。
1、新交所、香港交易所人民币外汇期货的发展
新交所和香港交易所推出人民币外汇期货，源于经济全球化和人民币离岸市场不断发展壮大带来的人民币汇率风险管理需求。 为了让投资者更加灵活、便捷地对冲人民币汇率风险敞口，香港交易所于2012年9月推出了全球首个实物交割的美元-离岸人民币外汇期货合约； 新交所于 2014 年 10 月推出美元离岸人民币和在岸人民币兑美元合约。 2015年以来，新交所人民币外汇期货市场规模迅速扩大，而港交所发展相对稳定。 两者的发展格局主要呈现以下特点：一是新交所交易量持续上升，2017年超越香港交易所成为全球最大的离岸人民币外汇期货市场； 其次，新交所人民币外汇期货持仓量持续增加，香港联交所人民币外汇期货持仓量逐渐萎缩。
2、新交所和港交所人民币外汇期货发展的宏观环境比较
新加坡和香港是竞争对手。 它们有很多相似之处，但也有越来越明显的差异。 这些相似之处促成了两者在人民币和外汇期货方面的相似之处； 而经济战略、金融监管、外汇现货市场的差异则构成了两者在人民币和外汇期货方面的差异。
（一）新加坡与香港政治制度和经济发展战略不同
新加坡是一个独立国家，香港是中国的一个特别行政区。 两地市场人士均表示，投资者可能更倾向于投资新加坡。 在经济发展战略上，中国香港更面向内地市场，而新加坡则更倾向于国际化发展； 中国香港的服务业正在加强，而新加坡则更注重知识经济。
（二）新加坡和香港的金融市场各有特点。
在金融方面，香港资本市场更胜一筹，而新加坡金融市场与实体经济结合更加紧密。 同时，新加坡和中国香港监管相对宽松，监管合作密切。 而新加坡则注重政府与交易所自律监管的合作，政府与交易所的互动更加直接； 中国香港注重政府与行业自律组织的联系，政府与交易所自律组织协作较多。
（三）新加坡和香港外汇场外市场情况不同。
目前，新加坡外汇市场整体超过中国香港，自2013年起成为全球第三大外汇交易中心。新加坡日均外汇现货交易量为1540亿美元，香港外汇现货交易量为1540亿美元。中国香港是1120亿美元。 较大的现货交易量可能会增加外汇风险管理的需求，相应的外汇期货市场也会更大。
3. 新交所和港交所人民币外汇期货微观市场比较
新交所和港交所人民币外汇期货市场规模的差异主要是由于两个市场美元兑离岸人民币外汇期货合约交易量的差异。 本文以两个市场交易的美元兑离岸人民币合约为分析对象，从合约设计、交易机制、市场培育等方面比较两个市场的异同。
（1）在合约设计方面，两者基本要素相同，但在交易时间、交割方式等方面存在差异。
新交所和港交所的美元/人民币外汇期货合约在合约面值、合约标的、最小涨跌幅、最后交易日和最终结算价等方面基本相同。 但合约月份、交易时间、交割方式等方面存在明显差异。 首先，新交所的合约月份较长，可以让投资者根据自己的需求灵活选择； 其次，新交所的交易时间较长，有利于吸引投资者； 第三，新交所采用现金交割。 香港证券交易所采用实物交割。
（2）两者的交易机制不同，新加坡相对宽松。
交易费用方面，新交所收取每手1美元的手续费，港交所收取8元人民币； 在保证金方面，港交所收取交易金额的1.9%的保证金，而新交所收取1.2%的保证金。 收取保证金可以提供更高的杠杆，这对于投资者维持健康的现金流非常重要； 第三欧意交易所，在持仓限制方面，新交所对客户持仓的限制比港交所宽松，允许客户最多持有10,000张合约，而港交所的交易者最多只能持有8,000张合约。
（3）两者主力合约月份不同。 香港证券交易所主要使用远期合约。
新交所和港交所的主力合约月份不同。 新交所主力合约为近月合约，香港交易所主力合约为远月合约。 市场人士反映，这主要是由于该产品上市初期交易所设置的做市商机制存在差异造成的，也与交易所对该产品的定位及其他产品设计有关。 香港交易所的市场运作以中长期交易的远期合约为主，吸引有中长期外汇对冲需求的行业客户； 新交所市场机制提供的流动性集中于近月合约，适合投资和交易客户。 。
(4)两者的市场流动性不同。 新加坡的买卖合同价差较小。
相比之下，新交所主力合约流动性较好，买卖价差较小。 目前，新交所合约的平均买卖价差为6点，而港交所合约的平均买卖价差约为15点。 这主要是由于：第一，与港交所的实物交割相比，新交所的现金交割更加灵活便捷。 投资者不需要做额外的交割准备，因此更倾向于在新加坡进行交易。 二、香港交易所调整交易时间前，合约交易于凌晨1点结束，新加坡交易所凌晨4点45分收盘，上海黄金交易所、上海期货交易所等国内夜盘交易时间持续至凌晨2点30分。 很多从事内部和外部套利交易的投资者基于套利交易的汇率风险管理只能选择新交所进行交易，客观上增加了新交所的交易量。
（五）双方都积极进行市场培育，但新交所的服务更加完善
新交所和港交所都比较注重市场服务和培育工作，但新交所的市场服务和培育工作更加细致。 首先，新交所高度重视扩大市场参与者。 通过增加“远程清算会员”，美国和其他国家的期货经纪商被认可为新交所清算会员，允许他们通过新交所清算所清算客户的掉期产品； 二是广泛开展投资者培训和有针对性的投资者服务。 除了每年、每季度定期举行大型市场推介会和产品推介会外，新交所还建立了强大的营销团队，通过与银行良好的合作关系挖掘潜在的市场参与者，引导他们积极参与新加坡市场。
4、新交所、港交所人民币期货市场发展经验的启示
作为全球离岸人民币外汇期货的主要市场，两个人民币外汇期货市场的发展经验对我国外汇期货市场建设具有一定的借鉴和启发。
（一）抓紧推出境内人民币外汇期货品种，有效服务实体经济发展
目前，我国大型企业可以更方便地利用银行外汇场外衍生品规避汇率风险。 但大多数中小企业，特别是生产经营涉及外汇使用的中小微企业，规模有限，资信水平较低，银行提供的外汇风险管理服务成本较高，如远期结售汇、场外期权等相对较高。 而由于场外市场等场外交易不像期货市场那样公开透明，规避风险的成本较高，导致这些企业进行外汇交易的意愿较低对冲。 因此，推出在岸人民币外汇期货产品，可以充分发挥其标准化、低成本、透明度高、流动性好的特点，不断扩大我国外汇风险管理服务的覆盖面，更好地满足汇率对冲各种实体和投资者的需求。 满足保险需求，切实发挥服务实体经济的基础功能。
（二）积极推动境内外市场人民币与外汇期货协同发展，流动性主体留在境内
当前，我国汇率形成机制改革持续推进，人民币汇率灵活双向浮动已成为新常态。 国内对人民币汇率风险管理的需求巨大。 因此，应借鉴境外人民币外汇期货市场建设经验，依托境内期货市场完善的监管体系和全面的风险管理体系，尽快推出境内人民币外汇期货产品，为相关主体提供人民币外汇交易服务。汇率风险管理工具，进而充分发挥主场优势，保持境内人民币外汇期货流动性，持续打造全球人民币汇率风险管理中心地位，形成协同格局发展在岸、离岸人民币汇率期货。
（三）积极推动外汇期货市场发展，继续服务资本市场高水平开放。
当前，我国资本市场持续推进高水平对外开放。 要引导境外投资者有序参与我国资本市场，不断丰富各类金融要素市场的投资者结构，形成更加完整合理的市场生态。 但跨境投资基金对汇率对冲的便利性和灵活性提出了更高的要求。 国内外汇对冲市场的不发达将导致投资者转向海外外汇衍生品市场。 因此，应未雨绸缪，积极建立境内外汇期货市场，提高外汇套期保值市场质量和效率，推动资本市场对外开放。
结尾
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