实施多项新政策：扩大货币交易区间、推出沪港通、放宽银行外汇管制；
增加境内外直接投资额度，出台个人境外投资规定；
外汇储备积累明显放缓，外汇市场双向波动加大；
人民币平均汇率低于官方修正汇率，年底兑美元汇率下跌2.5%，但按贸易加权计算继续上涨；
随着欧洲新的离岸金融中心的设立和大量外资的扩张，国际化不断推进。
二、政策展望
2014年初，我们发现全球周期性力量可能推动中国经常项目和货币政策的改革。与许多研究中国货币政策的研究者一样，我们认为2014年是北京逐步放松人民币管制并做出努力的转折点。放开经常账户。
。 当然，2014年可能是中国严厉调控和囤积外汇储备政策的结束之年。 我们和其他研究人员认为，继续实施这一政策将变得越来越困难和成本越来越高，中国人民银行和国家外汇管理局的高级官员也同意这一点。 然而，实现年初在中南海做出的承诺似乎希望渺茫。
2014年初，李克强在讲话中明确了今年改革重点。 显然，货币和经常账户改革没有得到认真对待。 年初外汇储备规模并未减少。 然而，2月下旬，中国人民银行下调官方汇率（之前一直持续升值）的举动震惊了市场对人民币升值的预期，此举被认为是对外汇市场的直接干预。
官方此举，加上贸易平衡的紊乱和投资放缓，引起了人们对人民币走势的强烈关注。
中国人民银行利用这种不确定性，将每日交易波动范围从 1% 放宽至 2%。 然而，正如我们在上一篇文章中指出的那样，只要北京保留对汇率自由裁量权的完全控制，这种政策变化本身对货币自由化作用不大。 另一方面，北京还采取了其他措施来加强市场在货币定价中的“作用”。 2014年12月底，国家外汇管理局宣布取消银行外汇风险管制，简化境内外汇市场监管。
由于国有银行已不受此限制，且当前外汇空头需求较低，因此该公告的实际影响可能很小。 然而，这是一个好迹象，表明政府更愿意在外汇市场履行职责。
2014年，人民币合格境外机构投资者（RQFII）额度增加了2500亿元人民币（约合420亿美元），加拿大、澳大利亚等国的额度增加了数十亿。 合格境外机构投资者（QFII）额度从2013年底的300亿美元增加到370亿美元，这对境外机构投资者来说是一大利好。 另一方面，国家外汇管理局增加合格境内机构投资者（QDII）项目额度310亿美元。 此外，11月，中国人民银行进一步明确人民币境外直接投资计划（RQDII）和个人境外投资计划（QDII2）。
需要指出的是，衡量这些投资计划价值的指标只是金额的变化，实际交易量也发生了相应的变化。 而且，虽然新配额比原来基础上增加了较大比例，但其占GDP的比重仍然很低（不到10%）。
除了直接投资计划外，还有沪港通，这是香港与上海之间的双边股票市场投资计划，于4月宣布，并于11月正式启动，境内额度为3000亿元人民币。 最初的趋势令人失望（图 1），特别是对于投资香港的中国投资者而言。 报告认为，造成这一问题的原因在于管理层对外资基金管理人参与的限制。 不过，尽管起点存在障碍，但2015年即将实施的沪港通和深港通计划应该有助于中国尚待监管的股市与世界同步，并为中国股市提供了良好的发展空间。中国投资者的投资方式更加多元化。
最后，虽然国务院表示人民币可以在自贸区内自由兑换，但这还没有实现。 然而，政府重申了确保实现这一目标的承诺，并宣布了在广东、福建和天津设立三个新自由贸易区的计划。
3、国际化
无论是从增加海外人民币交易量的单一目标来看，还是从中国对世界金融的影响来看，中国的2014年表面上都是成功的一年。
中国在欧洲新增了两个人民币中心，在韩国新增了一个人民币中心。
伦敦和法兰克福将成为人民币投资清算中心并进行贸易结算。 在韩国，离岸交易中心的建立将进一步加强北京对韩国经济的影响力。 中国还宣布成立亚洲基础设施投资银行，这是一家可与世界银行等国际银行相媲美的银行。 因此，美国放弃了相关的银行活动。
此外，中国还向阿富汗、阿根廷、委内瑞拉以及未来可能向俄罗斯提供大量经济援助。
就阿根廷而言，这种援助主要以中国人民银行和阿根廷中央银行之间的货币互换形式进行。 这使得阿根廷的进口商可以将当地货币直接兑换成加元，而当加元供应短缺时可以使用美元。 据新闻报道，对俄罗斯的潜在经济援助可能采取相同的形式。 虽然这不太可能缓解俄罗斯或阿根廷面临的财政挑战——至少在双边贸易方面——但这些措施可能会增加人民币的使用。
正如我们在 2014 年 5 月的政策简报中指出的，中国的离岸人民币资产约为 3000 亿美元，而人民币债务和股权资产总额仅占全球份额的不到 1%（美国的份额约为 50%）。 离岸中心的开设不太可能将人民币的国际地位提升为威胁美元地位的“储备货币”。 这将增加人民币的全球风险，并使中国更难回归干预主义体系。
4. 储备
2014年初，我国外汇储备增速与2013年基本持平。三季度外汇储备增加600亿美元（总计3.88万亿美元），其中大部分在一季度就已经存在。 此后，外汇储备小幅增长，银行月度外汇储备数据显示，四季度外汇储备仍有增长（见图3）。 2014年美元储备略有下降，但保持稳定，总额约为1.81万亿美元。 10月份外汇储备减少近200亿美元。 没有必要抛售美国国债。 随着干预的减少和多元化趋势的延续，美元储备减少正在有序进行（见图4）。 尽管中国人民银行可能不是外汇储备边际需求的来源，但中国人民银行仍然为国内投资者拓展了海外投资渠道。 从长远来看，中国的私人投资者可能会弥补这一差距。 我们将利用这一点来区分资产类别，包括对美国股票的强劲需求（因为中国个人投资者可能比官方外汇储备管理者具有更高的风险承受能力）。
其他市场暂时无法获得中国外汇储备数据。 正如我们在之前的研究中指出的那样，目前已知的数据表明，中国自 2010 年以来一直在将外汇储备转换为非美元资产，通常是在日本、韩国和欧洲市场。 很大程度上，数据的滞后性并不能有效反映2014年的趋势。然而，根据国际货币基金组织（IMF）证券投资调查（CPIS）的数据，中国对日本的证券投资从2012年的2850亿美元，到2013年几乎减半。至 1,660 亿美元。 从百分比来看，下降幅度超过一半（从 8.6% 降至 4.2%）。 中国对韩国证券投资总额2013年增长26%，2014年增长21%，但仍仅占总额的0.5%。
5. 观点
年初受央行行动影响的投资者加大了对宏观问题和美元强势的关注。 他们不再像以前那样确定人民币兑美元是否会升值。 正如我们在之前的研究中所指出的，就风险调整而言，人民币交易可以带来非常丰厚的利润。 然而，在三月份放宽交易区间后，人民币汇率略弱于官方汇率，这强烈表明了市场的悲观预期。 事实上，当设定汇率上升时，市场汇率也会同时扩大交易范围。 在过去一两个月里，两种汇率几乎没有朝相反的方向波动（见图6）。
事实上，部分原因可能是近期美元走强以及对人民币升值前景的疑虑。 图7显示了贸易加权人民币和兑美元报价汇率。 2014年第四季度，美元相对于使G3货币政策和避险资金流多元化的最广泛货币指数大幅升值。 这减轻了人民币边际升值压力。
6.展望2015年
进入2015年，我们预计这些改革的成果将继续下去。 我们特别期待上海自贸区为人民币（全部或部分）自由兑换制定更加明确的方案和可行的时间表。 上海自贸区将为其他三个自贸区的自由化开辟新路径。
2015年初对于人民币来说是一个有趣的时期。 随着人民币触底反弹至交易区间的2%且美元走强okx，中国人民银行有以下选择：（1）抛售美元以使人民币走强，（2）降低汇率报价，以及（三）拓宽贸易区间。 在某种程度上，这三项措施可以同时采取。 然而，我们认为，如果目前的情况持续下去，扩大交易区间的做法不太可能被放弃。
此外，我们期待RQDII和QDII2计划有更详细的规模和时间表，以引入更多的境外投资。 允许更多私人投资者（直接通过QDII2或间接通过RQDII/QDII）
将资金投资海外资产okx，可以遏制不良投资的不断出现。
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