传统货币存在三大缺陷：可追溯性弱、同质性、实时性（real-）。 可追溯性薄弱使得央行难以监控货币流通情况，导致央行政策反应存在时间滞后。 同质性意味着纸币的唯一作用是定价，因此传统的货币政策只能通过总量调节来影响私人部门的货币供给和成本，这使得货币供应量难以挂钩。 实时是指在传统货币下，交易和支付都是实时的，因此央行无法确定货币的流向以及货币政策目标是否实现。 此外，实时还意味着央行的决策只能依赖历史信息（即图1中的t-1）。 但当资金流向企业时，经济状态已经变为t+1，因此此时央行的决策可能并不是最优的。
图1 传统货币政策实施流程
为了保证支付系统的正常运行，央行允许私营部门以银行存款或电子货币为基础发行货币。 银行支付、第三方支付等多层次支付体系丰富了支付方式，扩大了支付网络。 然而，随着支付系统变得更加复杂，也显着增加了央行的监管负担和压力，而央行的担保也会增加私营部门的道德风险。 此外，现有法定货币地位的削弱也导致货币政策有效性下降。
央行数字货币的推出可以优化支付体系，提高货币政策的有效性。 在优化支付体系方面，央行数字货币推出后欧易交易所，央行不需要坚持传统模式，由私营部门提供支付服务，央行提供价值担保。 基于央行数字货币，支付无需依赖第三方服务，从而扩大了现有法定货币的支付网络。 央行数字货币克服了纸币的缺点：通过收取管理费，可以实现非常规货币政策的负利率目标； 基于溯源，可以进行反洗钱、反逃税等； 发行、交易、存储成本大幅降低。
在提高货币政策有效性方面，央行数字货币具有四大特征：时间依赖（time）、部门依赖（）、贷款利率依赖（loan rates）和经济状态依赖（state）。 因此，央行可以缩短货币政策传导的时滞，防止货币在实体经济之外流通，提高基准利率对贷款利率影响的有效性和及时性，进行逆周期调节。
图2 央行数字货币发行机制
央行数字货币的发行机制如图2所示。在t0时期，央行设定了四个依赖目标：时间、部门、利率和经济状况。 由于它们是在发布时设置但在发布后才生效，因此这四个变量也称为预期依赖项（ ）。 在t1时期，商业银行计划借贷货币，并将借贷信息报告给央行数字货币系统。 如果贷款信息符合央行提前设定的时间、部门、利率要求，贷款就会被批准，相应数量的央行数字货币就会被激活，这意味着新的货币被发行。 t2期间，商业银行返还数字货币。 如果经济形势正常，还款利率将保持不变。 否则，会根据t0设定的规则自动调整。 例如，当经济过热时，还款利率会变高； 当经济进入衰退时，利率将会降低。 这可以被视为一种逆周期调节机制。 另外，央行数字货币的发行方式意味着央行必须在t0时期确定t1时期的货币数量。 作者认为应该采用机器学习或者人工智能的方法来进行计算。
（张宜宾撰）
关于作者：
姚前是中国证券登记结算有限责任公司总经理、央行数字货币研究所原所长。
英文原文：
姚谦（2019）银行：中国及其银行，12:1, 1-15okx，阅读本文请点击“阅读原文”。
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