文字| 柳原懂经济专栏作家
编者注
近年来，央行数字货币（CBDC）受到各国央行和国际金融组织的高度关注，正在积极探讨央行数字货币的可行性、成本效益以及对货币政策和金融稳定的影响等一系列问题。数字货币。 我国在发行CBDC方面显然走在世界前列。 中国人民银行开展了多次小规模CBDC试点，为大规模发行CBDC积累经验。 美联储发行 CBDC 的速度缓慢。 在3月份举行的国际清算银行（BIS）视频会议上，美联储主席鲍威尔表达了美联储“缓慢”推进数字货币的立场，称美联储有义务走在理解技术挑战的最前沿。 前沿，以及计算推进数字美元的成本的好处，但美联储“并不急于推进该项目”。 鲍威尔在讲话中强调，美联储推广数字美元需要国会立法、白宫和公众的支持。 近日，里士满联邦储备银行发表了题为《美联储应该发行数字货币吗？》的文章。 其中讨论了发行CBDC的原因和方法。 总体而言，对于发行CBDC持谨慎态度。 我们整理了文章，供学习参考。
随着实物现金交易的减少和新的数字货币的出现，世界各国央行都在积极分析发行央行数字货币（CBDC）的成本和收益。 例如，二月份，中国开始在多个城市试点数字人民币。 同月，美联储主席杰罗姆·鲍威尔表示，“我们正在仔细研究——非常仔细地考虑我们是否应该发行数字美元的问题。”
有很多问题需要回答。 CBDC 是基于账户的还是基于代币的？ 私营部门中介机构将发挥什么作用？ CBDC 将为美国支付领域带来哪些附加值？ 收益会大于成本吗？ 在本文中，我们并不试图完全回答这些问题，而是重点讨论它们。 最近的研究表明，美联储引入 CBDC 的谨慎态度是明智的。
美联储为何发行CBDC？
流通中的实物货币是中央银行的负债。 简单来说，央行数字货币是以电子形式发行的央行债务。 从某种意义上说，美联储以电子央行存款（也称为准备金）的形式提供了数字货币。 人们可能会将这些储备视为批发 CBDC，因为只有合格的金融机构才能使用这些储备。 在零售支付方面，央行避免直接与公众打交道，而是依靠与商业银行的分层安排来提供直接的零售支付活动和服务。 目前，公众与央行之间唯一的直接联系就是人们钱包里的联邦储备券（纸币）。 然而，分布式账本技术和移动计算等新技术进步一方面使私营部门能够开发绕过中央银行的支付系统欧意交易所，另一方面使中央银行能够提供绕过中介机构的新形式的零售支付。
央行发行数字货币的原因可能有很多，但也存在需要解决的新挑战。 一个实际原因可能是为了节约资源：为了支付印钞费用，美联储在 2021 年的预算将超过 10 亿美元。除此之外，使用现金需要社会在处理、保管和防止伪造方面花费大量额外资源。 转向数字货币可以显着降低这些成本，但也可能带来新的成本，例如在网络攻击后维护网络安全和恢复能力。
另一个原因可能是通过用 CBDC 取代实物现金来提高货币政策的有效性，因为实物现金理论上将利率下限为零。 然而，这种好处的程度尚不清楚，因为它不太可能阻止实物现金在美国流动。 此外，如果市场参与者预计 CBDC 可能会出现负利率，他们可能一开始就不愿意采用它。 一些央行，如欧洲央行和日本央行，已经突破了零下限，因为在实践中，持有现金（尤其是大面额纸币）的成本阻碍了投资者在面对负利率时转向现金。利率。
CBDC 还可以通过作为安全的支付和价值储存手段来提高金融稳定性。 私人发行的数字货币波动性很大； 例如，比特币的价值比其他主要货币或黄金的波动性更大。 与这种观点相反，CBDC 可以使金融市场更容易出现挤兑。 换句话说，在危机时期，市场参与者可以集体提取银行存款或清算其他资产，并迅速涌向CBDC。 在目前的纸币体系中，如此大规模的套现对于市场参与者来说成本要高得多，因此不太可能发生。 因此，可能需要建立一些机制来防止资金流向 CBDC。
另一个原因可能是提高支付效率。 电子支付市场高度集中； 例如，在美国，绝大多数信用卡支付都是通过几个主要网络进行的，这些网络为商家和消费者制定了复杂的定价机制。 正如作者之一和合著者今年在一份工作论文中探讨的那样，美国在采用移动支付技术方面也落后于许多发展中国家，部分原因是其较早采用卡支付。 CBDC 可以提供另一种电子支付方式，有可能增强支付市场的竞争。 它还可以通过为没有银行账户的消费者提供电子支付的替代方案来提高金融包容性。
央行可能还希望增加银行业的竞争。 计息CBDC可能会促使银行提高存款利率，从而增加银行体系的存款资金供给。 但如果 CBDC 和银行存款不是紧密的替代品，那么影响将是有限的。 此外，如果CBDC利率定得太高okx，可能会增加银行融资成本，从而挤出银行中介机构。 需要更多的研究来评估 CBDC 对银行市场的影响。
CBDC 应该采取什么形式？
如果央行认为有必要发行 CBDC，那么它应该是什么样子？ 与现金（一张纸或某种聚合物）不同，CBDC 可以采用无限多种可能的形式。 在设计 CBDC 时，一个重要的考虑因素是它应该基于账户还是基于代币。
基于账户和基于代币的支付系统在身份要求方面存在很大差异。 在基于帐户的系统中，付款人必须被识别为付款帐户的持有人。 相比之下，在基于令牌的系统中，需要验证的是正在传输的对象的真实性。 两种类型的支付系统都可以以集中方式运行，其中单个受信任方负责保存记录，或者以分散方式运行，其中记录集中保存并向公众提供。
现金是一种典型的代币系统。 随着现金易手，票据所有权的变化相当于系统记录的更新。 该系统是分散的，因为没有单一的记录存储库，也没有任何一方负责更新它们。 加密货币和比特币一样，也是记录分散的代币系统。
这些系统在访问、隐私和安全级别上需要权衡。 没有一个系统可以在给定的成本下同时拥有通用访问、完美的安全性和完全的隐私。 扩大对系统的访问会导致安全性或隐私性降低。
访问和安全之间的权衡部分取决于谁对欺诈交易和错误记录承担责任。 在基于帐户的系统中，此责任由帐户提供商或负责验证发起付款的消息的一方承担。 这种安排调整了账户提供商或系统运营商试图控制欺诈交易风险的动机。 在代币系统中，责任落在接收者身上，他们面临着收到伪造代币或已用代币的风险。 伪造风险由验证和伪造代币的相对成本决定。 就现金而言，由于其易于识别的安全特性，验证既便宜又即时，以至于物理交换自动成为接受代币真实性的标志。 在像比特币这样的开放系统中，密码学的使用使得验证代币的真实性变得很便宜。 开放系统通过称为区块链的记录跟踪代币的创建来防止伪造，该记录存储在分布于整个计算机网络的分类账中。 为了让代币有价值，改变账本的成本必须高得令人望而却步。
访问和隐私之间的权衡部分取决于身份验证要求。 在令牌系统中，付款人不需要知道收款人的任何身份信息，也不需要向收款人透露除与特定令牌相关的信息之外的任何信息。 在基于帐户的系统中，要么收款人知道收款人的帐号，要么收款人知道收款人的帐号。 此外，在当前环境下，出于各种法律原因（包括反洗钱限制），持有账户的银行必须持有个人身份信息。
在 2020 年的一篇文章中，本文的作者之一探讨了各种 CBDC 设计和问题。 除了思考“理想的数字货币是什么样子”之外，他们认为重要的问题是“数字货币是否应该由央行而不是私人发行人发行”。 他们的结论是，即使采用新技术，在不久的将来，以账户为基础直接向公众发行 CBDC 的系统也不太可能成为央行相对于私人发行人的比较优势。 然而，通过向更广泛的参与者（可能包括个人，但很可能是新的金融公司）提供基于代币的系统，中央银行可以增加支付服务市场的竞争并刺激创新。 当然，新的加密货币技术使中央银行进入零售数字支付市场成为可能。
采取谨慎策略
上述讨论表明美联储可能希望在发行 CBDC 时保持谨慎。 特别是，美联储需要解决几个关键的政策和实施问题。 例如，数字货币的安全性和稳定性至关重要，因为随着 CBDC 的发行，网络攻击或操作故障的后果可能比实物现金传播得更快、更广泛。 此外，如何在打击支付相关犯罪和保护用户隐私之间取得适当的平衡将是CBDC设计和运营中的挑战。 此外，需要仔细评估将数字货币引入国内支付系统的附加值。 美国已经拥有多个用于批发和零售支付的电子系统，因此数字货币在解决未满足的需求方面的贡献可能有限。 然而，除了国内使用之外，数字货币还可能有助于缓解跨境支付问题。 与此同时，央行可能不希望通过发行 CBDC 来阻止私营部门在该领域开发新的支付服务。
综上所述，发行 CBDC 有很多潜在的好处，从长远来看，最终用 CBDC 取代大部分实物现金可能是可取且可行的。 但最近的研究和我们提出的问题表明，采取谨慎的态度是明智的。
网友评论