央行数字货币（Bank，CBDC）最近成为金融学者关注的问题。 2021年6月7日，英国央行发布研究报告《货币的新形式》。 6 月 14 日，伦敦大学学院经济学家 Josh Ryan- 博士发表文章《整个英国经济体系将因 CBDC 而改变》（The UK might be by Bank）。 他在文章中对“新数字货币”给予高度评价和盛赞，认为这是英国200年来最大规模的货币改革。 （注：他对此可能是错的，因为2016年英国央行公开表示，这是320年来最大规模的货币改革，而不是200年）。
笔者于6月15日在全国人大重阳金融研究所发表的演讲《美国银行改革》中讨论了这份报告。有兴趣的读者可以观看演讲视频回放。
伦敦大学学院的一位教授认为，这次 CBDC 改革将解决之前的许多问题。 他一一列举了之前CBDC研究中遇到的现在可以解决的问题。 他还估计CBDC将极大地促进经济增长（原文是“A CBDC will scale up those”）。
本文讨论英国央行 6 月 7 日报告中的要点。 第 1 节讨论 CBDC 的背景； 第 2 节讨论报告的要点； 第 3 部分是我们的观察。 本文将根据英格兰银行的这份报告来讨论银行在数字货币的冲击下将何去何从。 由于文章篇幅的原因，本文（上）只有第 2 节和第 3 节。我们的讨论如下。
二、历史背景
2019年7月12日，国际货币基金组织（IMF）发布了一份名为《货币的崛起》[1]的报告，分析了科技公司与大型银行和信用卡公司之间的关系。 货币竞争。 由于使用的便利性，越来越多的人愿意放弃当前的支付系统，转而使用数字货币。 在这样的环境下，数字货币可以在没有央行担保、没有银行背书的情况下被支付系统使用，也可以在没有银行的情况下被客户使用。 这样，银行的地位将受到极大的挑战，市场上流通的货币将逐渐被数字货币（如CBDC或数字稳定币）取代。 2020年6月，美联储发布研究报告，再次用博弈论验证了这一理论，表示未来世界将只有数字货币，回到之前的时代。
IMF认为，数字货币商家与银行之间的竞争将分三步完成：
1）共存：银行在国内支付方面与数字货币商户竞争，但在跨境支付方面缺乏优势；
2）互补性：由于数字货币商户可能比银行规模更大，因此银行只能合作；
3）替代：数字货币商户替代银行，支付完全由数字货币商户提供。 央行向数字货币商户提供服务（例如结算）。
美国对于数字货币对市场的强烈冲击的态度不断发生变化。 最初，比特币等数字货币在美国民众中流行。 2018年，美国国会的态度尚不明确。 一方面开放，另一方面又打击数字代币。 尽管2020年政府尚未批准，但美国排名前10的银行均涉足数字货币业务。 2019年，摩根大通银行就已经先于政府宣布发行稳定币[2]。 对此，美国业界早就要求政府立法。 首先，州政府（例如纽约州）制定了州法律，但政府直到2019年12月（8月23日事件之后）才开始立法。
随着国际监管机构金融特别工作组（FATF）于2020年6月30日放宽对数字代币交易的限制，比特币开始飙升。2020年10月左右，增长速度惊人。 美国合规金融界（如银行）大量入场数字代币，反而成为比特币（而非传统币圈）最大的支持者。
2020年，在原美国财政部的领导下，提出对银行三大职能（支付、存款、贷款）进行拆分。 2021年1月，美国财政部推出一系列新政策：
1）允许银行成为数字货币的托管人；
2）允许稳定币发行公司成为可以在每个州运营的全国性新银行（数字银行）；
3）允许银行提供稳定币储备服务；
4）允许银行发行稳定币，稳定币没有国界；
5）提出美国需要监管个人钱包，而不仅仅是监管机构（如交易所）；
6）提议美联储的支付网络未来将采用区块链技术。
当时，美国大选已经结束，政府正在换届。 拜登上任后放缓脚步，全面重新审视之前财政部出台的政策。 然而，已有3家数字货币公司成为美国银行。 2021年5月，美联储公布了汉密尔顿计划的一些细节( )[5]。 该计划于2020年启动，但向外界透露的信息很少。 他在2021年5月的讲话中提到，一些项目已经完成。 例如，14％的比特币代码是通过该计划开发的，但没有提供详细信息。
2021年2月，英方认为英国数字货币发展需要加快。 4月，英国成立了CBDC工作组，以加速CBDC的发展。 6月7日，英国央行发布了一份报告《新数字货币》[3]欧意交易所，讨论了银行如何变革以应对数字货币的冲击。 这份报告是本文的重点。
3.英格兰银行报告
银行不断创新和发展支付方式，包括非银行机构在内的新机构发布了新的业务模式，改变了人们使用货币进行交易的方式，比如“电子货币”的出现。
新的数字货币将是这种环境下的最新发展。 然而，新数字货币的提供商将发行和使用自己的货币，而不是使用现有的银行货币作为交易媒介。 他们还可以使用自己的交易平台，独立于现有的支付平台和网络。 这些新货币可以由大规模且快速成长的公司发行，同时利用新技术和庞大的客户群实现流通。
英格兰银行认为，稳定币必须可靠且始终如一地承诺与现有形式的货币完全可替代。 换句话说，它们必须被锚定。 为了使稳定币与银行货币一起使用，银行必须确信它们是安全的。 这并不一定意味着稳定币提供商应该受到与银行完全相同的监管。 但这确实意味着它们的商业模式的可行性不能依赖于对相同风险水平的宽松监管——这是一种“监管套利”形式。 如果他们无法保证在一段时间内兑现，就不能指望他们做出承诺。
为了广泛用于支付，稳定币必须承诺与现有形式的货币完全可替代。 而且随着时间的推移，这一承诺必须是可信且一致的。 这意味着稳定币必须受到监管，以确保它们有适当的保护措施，以覆盖其支持的资产所承担的风险。 用户必须拥有赎回稳定币并将其转换为其他形式货币的权利，这对于确保用户对稳定币像银行资金一样有信心至关重要。
新的数字货币可能会导致金融体系发生变化，影响信贷的成本和可用性。 它们可能会降低中介服务的效率，并可能使货币政策更难以放松金融状况。 此外，对于无法获得其他融资来源的借款人来说，贷款利率总体上可能会更加波动。 然而，如果新的数字货币导致银行系统中的存款被长期债务取代，那么它们也可以降低信贷状况急剧恶化的可能性，这种恶化通常与银行存款挤兑有关。 根据非银行金融体系如何适应，它们还可以开辟在整个经济中更有效地分配信贷的可能性。
通过适当的监管，新的数字货币有可能通过更强大的功能促进更快、更便宜和更高效的支付。 支付弹性可能会随着支付方式数量的增加而增加。
英国央行从以下五个角度探讨发行新数字货币的可能性。
3.1. 新数字货币在经济中的作用
英国有两种最常用的货币形式。 中央银行货币是中央银行的负债。 它以现金形式向公众提供。 也可以以央行准备金的形式提供给银行。 目前，流通中的纸币总量约为870亿英镑，储备余额约为8270亿英镑。 私人货币主要以银行存款为代表，即公众对银行持有的债权。 这种“银行货币”是在银行发放贷款时创建的。
货币是经济活动的核心。 它有三个主要目的：1）作为记账单位，允许人们评估商品和服务的价值，并衡量他们拥有或欠他人的金额等。 2）它是人们用来支付商品和服务的一种支付手段。 3) 提供一种价值储存手段，让人们可以储蓄，直到他们想将其用作支付手段。
货币作为记账单位的作用是由央行货币（特别是以央行准备金的形式）建立和维持的。 这些储备充当经济中的最终结算资产。 通过改变准备金利率，货币政策旨在确保商品和服务价格以稳定且低的速度上涨。 通过提供锚点，这增加了人们对货币价值的信心。
银行为其存款提供一系列利率。 它们的交易余额利率通常低于储蓄账户。 这个较低的费率反映了他们在付费时向用户提供的服务。 按照同样的逻辑，新的数字货币可能比一些纯粹基于其提供的服务的银行交易存款更受欢迎。
银行资金的大量流失可能会对货币和信贷的创造方式产生直接影响。 目前，银行将其创造的大部分资金保留在客户存款账户中。 失去这些余额迫使银行转向更昂贵的批发融资来源。 这可能会增加新贷款的融资成本，从而减少银行信贷。
银行是实体经济最大的贷款机构。 由于贷款属于非流动性资产，不易变现，因此银行也需要持有易于变现的资产。 这意味着他们可以兑现按需赎回人们存款的承诺。 这些优质流动资产（HQLA）仅占存款的一小部分，其余存款则由贷款支持。 下图显示了从银行转向新的数字货币如何意味着更多的存款得到流动资产的支持。 这对实体经济不利，因为可以作为贷款流入实体经济的资金减少。 （注：这个问题稍后会讨论并通过其他方式补偿）。
图 1 银行转向新的数字货币
3.2. 公共政策目标
英国央行认为，数字稳定币必须以与传统货币（例如银行存款）相同的方式受到监管，但数字稳定币需要受到平等对待。 央行认为，数字货币相关新政策的目标如下：
其中，央行支持创新和完善支付功能，包括：
3.3. 说明性场景
人们会因为非金融属性（快捷、便捷）而选择数字货币（而不是银行存款），因此数字货币的便捷性、信任性、安全性非常重要。
图2 货币转移到新的数字货币
就家庭而言，假设那些没有保险余额但仍表示渴望保护其储蓄的人将迁移到新的数字货币。 与此同时，对于非金融企业来说，所有未保险的余额（通常是其现金流管理的核心）可能会被转移到新的数字货币中。 总体而言，出于安全考虑，假设家庭和企业存款总额的21%将被转移（注：这是英格兰银行的估计，欧洲央行估计只有8%将在欧盟地区转移）。 如果新的数字货币提供比银行存款更好的利率，也可以吸引存款。 同样，稳定币可以提供其他货币激励，例如转换奖金或购买现金返还。
在实践中，数字货币的非银行提供商可能更关注支付，而不是主要作为价值储存来吸引存款。 在这种情况下，他们可能根本不需要提供金钱激励。 稳定币还将受到用于支持这些存款的资产回报的限制，并且它们可以提供存款利率。 这些资产至少需要具有高质量和高流动性。 此类资产产生的回报可能低于银行可获得的回报，银行可以用贷款等收益较高的资产来支持部分存款。 同时，保险制度可以防止银行存款耗尽。
为了应对存款向新的数字货币的迁移，银行将争夺存款。 他们将提供更高的利率。 然而，假设存款需求对利率不敏感，这只会产生有限的影响。 因此，银行调整其资产负债表。 他们广泛寻求通过抵押贷款、企业贷款和信贷安排来维持贷款水平。 此外，假设银行维持其流动性头寸（头寸是指投资者拥有或借入的资金数额）。 反过来，这些头寸既取决于银行的短期负债（包括存款），也取决于为偿还这些负债而持有的高质量流动资产（HQLA），例如英国国债和央行准备金。 那么丢失的存款以什么形式返还给银行系统呢，有以下三种形式：
下图显示了当数字货币基金得到 HQLA 支持时，资金如何通过金融系统循环利用的程式化视图。 这意味着商业银行过去担心的存款大量流失问题可能不存在。
图3 资金从银行出发但又回到银行的示意图
3.4. 新数字货币对宏观经济稳定的影响
英国央行列出了与新数字货币相关的五个宏观经济稳定问题，这意味着新数字货币有潜力扩大规模并快速增长，并被广泛用作以英镑计价的值得信赖的零售支付形式。 5个问题如下：
一、社会对货币和支付功能的总体信心
2.银行流动性问题：金融危机期间银行存款会转移到CBDC，但英国央行认为这种情况不会发生，因为有很多机制（例如央行可以注入资金）来阻止；
3、资信情况；
4、货币市场的作用：相信不会产生长期影响；
5.货币政策的实施和传导：CBDC应提供利息
3.5. 新数字货币的监管环境
英格兰银行认为，稳定币有潜力提供一种新的支付方式和存储财富的新方式。 需要设计监管框架来支持这两种功能。 对稳定币的适当监管涉及多个方面：
报告中考虑了四个说明性例子。 这些模型的主要区别在于用于支持稳定币负债的资产。 因此，不同的模型在反映上述银行体系主要特征方面存在差异。 四个具体示例如下：
上述每个模型都对央行资产负债表的使用产生影响。 在银行和 HQLA 模式下，如果允许，稳定币发行人可能会寻求利用央行贷款便利，以便在市场严重混乱时获得紧急流动性。 在DB模式下，稳定币发行者本身不需要使用任何央行设施。 然而，托管银行向稳定币发行人提供的服务可能会影响托管人的流动性状况，从而影响其对银行流动性便利的需求。 在稳定币发行人的唯一资产是央行负债的模型下，它不会拥有或拥有获得央行流动性便利所需的抵押品，也不应该要求此类访问。 央行流动性便利无法增加其现有资产的流动性。
如果稳定币完全由中央支持的负债支持，或者银行引入 CBDC，那么银行在管理未来资产负债表时将需要考虑这些负债和准备金余额的相互作用。
当客户将资金从银行存款转移到由中央银行负债（银行，CBL）支持的稳定币或 CBDC 时，银行会将准备金存入稳定币发行人在银行的存款账户或客户的 CBDC 账户。 这将减少银行之间可自由分配的准备金数量。
为了管理新形式数字货币影响的不确定性，银行正在考虑在向新数字货币过渡期间对任何货币设置限制。 还可以通过以下方式进行限制：
3.6. 新的 CBDC 设计原则
此次，英国央行在各方分析的基础上更进一步，加入了准备金的考虑，扩大了CBDC模型的维度。 他们认为CBDC应该有五个主要原则：
1、接受各方使用（注：这是英格兰银行的传统原则欧意交易所，因为准备监管第三方支付）；
2、央行与企业合作，央行提供基础设施，企业提供增值服务（注：这与前美国财政部的愿景不同，后者提出国家支付网络完全由企业提供）由企业）；
3. CBDC支付和私人企业支付需要有区别（注：这也是英格兰银行的传统原则，允许CBDC和私人稳定币在市场上竞争）
4. 反洗钱环境下保护隐私；
5、央行在“不损害各方利益”的前提下，使用CBDC来实施货币和经济政策。
参考
[1]./en//-笔记//2019/07/12/The-Rise-of--Money-47097
[2]。 蔡伟德，摩根大通这次带来了哪些信息？
[3]..co.uk/paper/2021/new-forms-of--money
[4]。 蔡伟德等，美国合规稳定币管理模式：新货币战争进入第二阶段（2）
[5]。
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