注意：本文是我在中国宏观经济论坛（CMF）研讨会上有关热门宏观经济问题的成绩单（第20期），我本人对此进行了审查。重印时请确保指示源。
数字货币的定义？
让我从目前的三种最具代表性的数字货币（即比特币，天秤座和CBDC）开始，然后谈论其创新和适用性。
第一个是比特币代表的加密货币。该货币是由私营部门创建的，并且没有与任何现有货币挂钩，总金额大约是恒定的。在创新方面，比特币是一个令人震惊的新创造。但是关键问题是，比特币背后没有政府信贷的认可，而且总金额是恒定的，因此当前的持有人不会持有交易，而是要等待欣赏。从这个角度来看，比特币不是真正的货币，而是金融资产。
第二种类型是由天秤座代表的稳定币。它的货币价值与一包货币挂钩。天秤座也是非常创新的，一旦开始真正地被广泛使用，现有国际货币制度和模式的挑战可能是最大的。但是，正是由于其强大的创新并由私营部门发起的，包括美国在内的政府对这一新的潜在挑战非常机敏。到目前为止，天秤座仍然是一项倡议欧意交易所，尚未实施。
第三种是中央银行数字货币（CBDC）。一个典型的代表是中国人民银行发起的数字货币DCEP。它具有相对较小的创新性，并且是一种主权货币，可以形成M0的某种替代，并且与RMB一对一相关。这是因为它不那么创新，并且更容易启动和推广。对于中国人民银行而言，促进它的潜在风险和担忧并不多。但这正是因为它仅取代M0，它与过去的货币没有太大不同。因此，当前对DCEP的市场和行业期望似乎太高了，认为它可以解决当前金融体系无法解决的问题，并认为它将大大提高RMB的国际地位。至于当前DCEP的形式，对于可能带给中国当前金融体系和现有国际货币体系的边际变化可能并不是很强的。
数字货币对现有的货币政策，金融稳定和宏观经济学有什么影响？
我将在这里讨论四个小问题，涉及中央银行的数字货币对宏观经济和金融稳定的影响。我的核心观点是，当前市场可能对DCEP在短期内可以发挥作用过于乐观。
第一个问题是，数字货币的引入是否可以提高货币政策的传输效率？过去，我们一直说中国货币和信贷制度的传输效率相对较低。我国家的中央银行数字货币仍然采用了一个两层系统，即从中央银行到商业银行，然后从商业银行到实际经济。由于商业银行系统具有其自身的偏好和客观功能，因此他们可能无法将流动性传递给特别需要金钱作为中央银行愿望的实体的手。因此，DCEP的引入可能不一定会显着提高货币市场的传输效率。
第二个问题是，中央银行的数字货币能否加强中国货币政策的结构功能？市场广泛认为，数字货币可用于实现包容性财务并支持中小型企业。确实可以实现此目标，但是必须更好地与财政政策相结合。换句话说，为了使数字货币更好地发挥货币政策的结构性功能，这意味着将这一部分数字货币直接提供给需要货币的人，例如低收入和中等收入群体欧易交易所，中小型企业等，但实际上，这是费用政策的转移支付功能。因此，除非将数字货币用作财政政策转让付款的最终承运人，否则数字货币很难通过传统渠道来增强货币政策的结构功能。
第三个问题是，中央银行的数字货币的启动能否显着促进RMB的国际化进程？这也相对困难。根据国际经验，有三个主要决定因素，即一个国家的货币是否可以成长为国际货币，这是根据重要性排名的。首先是货币发行国金融市场的竞争力，包括金融市场的深度，广度和流动性；第二个是历史上形成的网络的积极外部性和路径依赖性。第三个是该国的经济规模和国际贸易量表。数字货币确实可以改善跨境支付的便利性，但是跨境支付的便利绝不是决定一个国家货币国际化程度的最重要指标。换句话说，如果美联储推出了数字美元，这将进一步增强美元作为国际储备货币的地位。原因很简单，因为在决定货币国际化程度的三个重要因素中，金融市场，积极的外部性以及经济和贸易量表都已实现。因此，如果目前可以进一步改善美元跨境支付的便利性，那么巩固美元的全球储备货币状况确实是一件好事。
第四个问题与中国与美国之间的经济，贸易和金融摩擦有关，也就是说，引入中央银行的数字货币是否可以减少我国家对迅速系统的依赖？有人说，考虑到美国可能威胁要切断Swift系统，中国人民银行的数字货币的推出以及建立新的跨境支付和清算系统可以减少我国对Swift的依赖。这种观点可能太乐观了。建立国际支付清算系统的关键不是自己国家的居民是否愿意接受，而是关键是接受非居民的程度。如果目前非居民对传统RMB的认可很高，为什么他们会根据数字RMB接受全新的付款和和解系统？所以原因是相似的。是否可以建立跨境支付和清算网络取决于中国真实经济和金融市场的竞争力。期望只有一种数字货币可以更改所有这些，这是不现实的。
此外，现在讨论中央银行数字货币对宏观经济和金融稳定的影响，实际上有一个假设的前提，即，数字货币的规模必须足够大。如果仅限于当前的小规模飞行员，那么如果总M0中的数字货币比例仍然很小，那么讨论这些问题还为时过早。
数字货币的未来发展前景是什么？
我将主要在这里谈论两种观点。
首先，将来，不同形式的数字货币可能在全球范围内显示出竞争模式。在这里，有不同本质的数字货币，例如比特币，天秤座，CBDC和中央银行的数字货币，具有不同类型的数字货币，以及CBDC中不同类型的货币货币，它们可能形成盛开的花朵的模式。值得注意的是，这里的“宽阔的鲜花”并不指国际储备货币。国际储备系统注定是几种货币的领土。将来，有两种货币可以用作储备货币。一种是国家货币，例如美元，欧元，元人民币等。另一个是稳定的。无论是SDR，ESDR还是天秤座，他们都有可能成为国际储备货币，因为它们本身仍然基于主要国家政府的信誉。相比之下，比特币代表的加密货币本质上更像是一种金融资产，只能被视为广泛的“数字货币”。将来，国际储备货币的竞争将非常激烈，因此不会涉及太多货币。
其次，我今天的声明认为，市场在中央银行数字货币中的短期作用可能太乐观了，但这并不意味着我对中央银行的数字货币并不乐观。我通常对中央银行数字货币的发展前景感到乐观和长期乐观。关于中国版本的中央银行数字货币DECP的演变趋势（现已重命名为ECNY），我想在这里给出四个猜测：
1。将来中央银行数字货币的覆盖范围会超过M0吗？
2。中央银行的数字货币将来会成为利息资产的载体，而不是当前的零利息资产？
3。将来会有一个由中国人民银行领导或管理的全新的第三方支付平台？这很重要，因为它决定了ECNY，和是否主要基于合作或竞争。
4。将来，我所在国家的中央银行会在跨境流以及数字RMB和传统RMB上实施不同的政策吗？从理论上讲，不应为两个RMB设置不同的策略。但是，与传统的RMB相比，海外居民获得数字RMB可能相对容易。但另一方面，中文版本的数字货币实际上是可以追溯的，也就是说，中央银行具有掌握大价值数字RMB的跨境流。关键是中央银行是否打算使数字RMB更容易使用跨境流和海上市场。
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