美元在2022年经历了极致上涨，前三季度美元指数上涨近19%，创20年来新高。欧元、日元、英镑等主要货币均处于过去五年来的最高波动水平。俄罗斯卢布波动。创七年来新高。多种货币汇率剧烈波动，跨国公司海外业务收入和利润面临冲击。有效管理多种货币的汇率风险对于跨国企业持续健康经营尤为重要。
外汇风险管理目标的确定和量化
明确汇率风险管理目标非常重要，因为后续的敞口计量、对冲策略制定、对冲产品选择等一系列环节都将以风险管理目标为核心。需要明确的一点是，跨国公司在管理外汇风险时，并非所有类型的外汇风险都需要管理。企业风险管理是有成本的，随着管理难度和广度的增加，管理成本将会急剧上升。要综合考虑企业面临的各类汇率风险，按照重要性和管理难度进行排序，平衡管理成本效益比后优先解决最重要的矛盾。总体而言，交易风险中，跨境贸易汇率风险发生频率较高，且贸易和现金流路径清晰，可以作为风险管理的重点。笔者主要讨论这一类风险。
企业的风险管理目标应是可量化、可执行的，同时也应考虑可能出现的偏差因素。交易风险主要体现在报表汇兑损益上。因此，企业要想确保实现设定的年度目标利润，就应该根据自身的风险偏好设定最大可接受的汇兑损失金额，并将该汇兑损失金额作为外汇风险管理的量化目标。通过运用风险对冲工具，将汇兑损失控制在有限的量化目标金额内，以实现公司年度利润管理目标。在设定量化目标时，还必须考虑可能出现的偏差因素，包括市场汇率与会计汇率的差异、实际与计划跨境贸易业务的偏差、套期保值成本的影响等。对于大型跨国企业来说，跨境贸易涉及国家众多、应收应付账款多币种。考虑到量化目标的可执行性，建议在统一平台上集中管理，以提高执行效率和便利性。
外汇敞口的确认和风险计量
企业开展跨境贸易时，其主要风险敞口包括外币应收账款、应付账款、现金及其他需要重估并在期末报表上记账的货币性账户。企业外汇风险暴露的确认依据分为两类。第一类是有明确购销金额的购销合同。第二类是基于企业预算、框架协议、长期合同等。中长期的数量和价格可能会有所不同。可变合同。对于前者，企业应做好产财协调工作，准确、及时地确认风险敞口金额和期限。对于后者，企业不仅要加强采购、销售的管理，提高预测的准确性，还需要对宏观周期、行业周期、企业竞争力有较强的判断力。如果外汇敞口的不确定性较高，则对冲比率不能设置得太高。企业外汇风险暴露计量的准确性和主动性非常重要。前者影响企业外汇风险损益价值的估计和套期保值策略的制定，后者影响企业实施套期保值策略的时间窗口的长短。因此，企业可以根据自身业务的稳定性和对业务暴露的预测能力，选择合适的外汇风险暴露计量方法。
关于外汇敞口的风险计量，目前主要基于风险价值（VAR）模型进行计算。通过VAR模型，企业可以计算出特定时间段（如一个季度）内每种货币敞口在一定概率下的最大汇兑损失，并根据企业的风险厌恶程度和全球宏观经济的程度选择适用的概率。风险。通常的可选概率是95%、97.5%和99.5%。当全球宏观风险较高时，模型的尾部风险较高，企业可以选择较高的概率值。
动态对冲策略制定
企业外汇套期保值策略的制定相对复杂，包括外汇损益的量化、套期保值效率的衡量、风险分散调整以及套期保值策略的确定等。其基本逻辑是，在设定符合公司风险偏好和风险承受能力的风险管理目标后，根据公司外汇敞口组合制定月度或季度初步对冲策略，然后以对冲效率和风险分散为基础规则。调整并不断迭代改进，不断优化对冲策略，最终确保企业汇兑损益得到有效管理，尽可能保护企业净利润免受汇率波动的影响。考虑到国内上市公司按季度披露业绩，笔者介绍了一种以季度汇兑损益值为管理目标、每月动态调整的企业外汇对冲策略制定方法。
首先是量化外汇损益。通过量化汇兑损益，企业可以将其外汇敞口和汇率波动的大小转化为可量化、可计量的汇兑损益，便于后续计算、分析和套期保值管理。对于单一货币汇兑损益的计量，可以基于上述VAR模型进行计算。但针对跨国企业的多币种管理需求，需要引入边际VAR（VAR、MVAR）概念进行管理。 MVAR用于衡量投资组合中单个头寸边际变化引起的投资组合VAR的变化，即投资组合VAR对单个资产头寸市值变化的敏感性。企业在计划通过对冲来对冲外币敞口，最大程度地降低风险时，可以优先选择MVAR较高的货币进行交易。假设企业以其进出口贸易主体为集中管理平台欧意交易所，美元为记账本位币，外汇风险暴露包括人民币、欧元、英镑、日元等多种币种。蒙特卡罗方法用于计算95%置信水平下的组合VAR值、每种货币敞口的VAR值以及每种货币的MVAR值。具体货币敞口金额及计算结果列于表1。
二是计算套期保值效率。虽然公司计算了每种货币敞口对应的VAR值和MVAR值，但不能简单地用MVAR值来确定每个货币对的对冲比例以及每个货币对的对冲优先级。原因是现实中欧易交易所，各个货币对面临的对冲成本并不相同。企业还需要考虑不同货币的升贴水、流动性成本和交易溢价等成本来计算各货币的套期保值效率。
货币对冲效率=MVAR/单位对冲成本，反映了每单位对冲成本所消除的货币组合风险的变化程度。假设跨境贸易中各币种风险暴露的会计期间一致，即各币种的套期保值期间相同，计算各币种同期普通远期产品的套期成本。根据对冲效率对货币对进行排序，并根据排名设置各货币对的对冲比例。避险效率高的货币应优先进行避险，并可给予较高的避险比例。最终将剩余暴露组合的VAR值控制在设定的管理目标范围内。
三是风险分散和调整。货币对冲效率只是衡量对冲顺序的参考指标之一。企业还需要考虑投资组合的风险分散效应。这是因为在包含多种货币对的投资组合中，有些货币对与其他货币对存在正相关性，而有些货币对则存在负相关性。企业需要确保投资组合内具有负相关性、能够降低整个投资组合波动性的货币对的敞口不会因为对冲效率高而过度减少。确保进行套期保值操作后即使外汇风险敞口发生变化，也不会对投资组合中各货币的风险分散效果产生重大影响。为此，建议企业引入两个指标进行更深入的风险价值计算。
首先，考虑计算 VAR 分量（VAR，CVAR）。 CVAR可以表示为每个资产头寸的市场价值与其MVAR的乘积。它是投资组合整体VAR的分解方法。 CVAR 通常用于衡量投资组合中每个头寸的风险。如果CVAR大于0，则增加了投资组合的风险；如果 CVAR 小于 0，则会降低投资组合的风险。
其次，考虑计算增量VAR（VAR，IVAR）。 IVAR是指在投资组合中增加资产头寸时产生的新VAR，或者从原投资组合中删除头寸时减少的VAR。通过计算IVAR，我们可以更准确地衡量某种货币在新的货币组合中的对冲效率以及对冲后的组合VAR值，或者多次迭代计算新的货币组合的VAR值和对冲效率，以进行量化外汇损益更加准确。精确的。但风险分散调整是三级优化。企业可以根据外汇风险管理的准确性、风险管理效率成本和风险量化能力来选择是否优化。
四是确定对冲策略。公司根据上述量化外汇损益和计算套期保值效率的模型，叠加可选的风险分散调整因素，最终发布套期保值策略。
继续讨论上面提到的案例，假设公司的汇兑损益控制目标是将季度汇兑损失最大控制在3000万美元以内，那么在计算出暴露金额、VAR值、MVAR值以及各货币对冲效率后排序，得到各币种的对冲比例和对冲策略。详细计算如表2所示。
从表2可以看出，对冲后的综合VAR值为2980万美元，低于公司设定的3000万美元的目标。它还确保MVAR值较高的货币获得较高的对冲比率。在保证对冲策略的有效性的同时，也优化了对冲成本。
对冲交易每日市值监控
根据每月套期保值策略完成套期交易后，套期保值产品的公允价值将随着市场汇率的波动而波动。套期产品的公允价值计入汇兑损益科目。当风险暴露预测相对准确且套期交易严格按照风险暴露的方向、金额和期限进行交易时，大部分套期产品的公允价值以及交易风险暴露的汇兑损益可以被抵消。未抵销部分主要来自对冲成本以及估值时与公司同时使用的市场汇率。报告汇率之间的差异。监控对冲产品的市值可以追溯对冲交易执行时产生的利润和损失。当外汇风险因业务变化而出现偏差时，为是否提前平仓或展期提供决策依据。
对冲交易还可以实现日常估值监控。银行等金融机构通常会在每个月底提供估值报告，日常估值监测通常可以通过彭博数据导入，并通过彭博插件在Excel中实现制定的计算。以普通远期算法的估值计算为例，使用Excel 插件通过BDP公式（彭博社的时间点数据公式，提供实时或流数据）对于交易期限相近的掉期积分，将其转换为与原交易期限相同的掉期积分，并获得估值日可锁定的远期价格。将计算出的远期价格与实际交易的远期价格进行比较并相乘。估值可以通过交易本金获得。
套期保值产品选择的原则和方法
产品选择原则。企业应尽量选择结构简单、对汇率走势无看法的产品，如普通远期、简单期权等。不得进行违反套期保值四项原则（相同或相近品种原则、相同或相近月份原则、方向相反原则、等量原则）的套期保值操作。特别是不得为了追求收益而进行与企业外汇风险管理相反的套期保值操作。净看跌期权操作。
产品选择方法。随着企业外汇风险管理专业水平的提高，可以相对准确地衡量货币涨跌对企业生产经营的影响。企业在支付一定期权费的前提下，可以考虑购买期权产品来对冲风险。在综合比较产品成本、潜在风险和收益后，企业可以利用期权或期权组合替代普通远期合约来管理外汇波动风险。
简单期权产品可以在行权价时保护公司的外汇敞口，也可以在未达到行权价时从外汇波动中受益。如何同时选择远期和期权产品是通过比较远期成本和期权隐含波动率来确定的。当期权的隐含波动率处于近期的低位区间，而远期价格处于同期的高位区间时，可以选择买入期权。
外汇风险管理成果评估
评价原则。企业应以管理外汇风险、控制汇兑损益为管理目标，重点考核外汇风险管理的全过程是否按照企业规定的制度、流程和策略实施，是否与外汇风险管理相结合。汇率对冲期限和现金有效降低了外汇风险暴露规模。 ，不应单独评估汇率套期交易本身是否盈利或亏损。
评估方法。企业可采取定期考核与抽查考核并行的方式。定期形成外汇风险管理报告，分析外汇敞口预测、外汇对冲策略、汇兑损益结果，为制定下一阶段外汇风险管理目标提供决策依据和优化管理效果。企业还可以选择由内部审计或风险控制部门不定期对外汇风险管理全流程进行抽查，确保外汇风险管理有效落实。
简而言之，跨国公司利用VAR值来衡量企业外汇风险，计算MVAR、CVAR、IVAR和对冲效率，制定企业每月动态对冲策略。这是现有外汇风险管理方法中较为先进的管理模式。在这一模式的实际应用中，跨国公司仍需根据自身特点不断探索经验并不断完善。企业外汇风险管理体系的完善、操作流程的细化、人员的专业水平、衍生品交易熟练程度的不断提高，将不断巩固企业的外汇风险管理能力，为跨国企业的国际化经营保驾护航。
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