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面对数字货币的新挑战，经济学家分为两类。一类嗤之以鼻，认为数字货币是投机泡沫，不值一提；另一类则谨慎接受并开始前沿的探索性研究。随着数字货币的发展壮大，越来越多的经济学家加入第二阵营。为此，推出题为《经济学家眼中的数字货币》的系列文章，这是目前最全面的数字货币文献综述。从分类、市场、交易所、价格、风险、监管六大方面总结了全球经济学家对数字货币的前沿理论研究，为感兴趣的研究者提供有益的参考。本文是系列文章中的第一篇分类文章。
在经济学家研究以比特币为代表的数字货币之前，有一个重要的问题必须明确，那就是数字货币属于什么类型的资产：货币、商品、证券，还是一个全新的类别？分类问题是一个重要的血统问题。学术界、工业界和监管机构一直在激烈讨论这个问题，但并没有统一的答案。
1.数字货币就是货币
了解货币的基本特征可以帮助我们明确数字货币的货币属性。
货币是交易的中介。其目的是最大限度地减少信息不对称和交易成本，实现交易的便利和高效。国家机构发行的货币称为法定货币，发行机构有权利和义务保证法定货币具有一定的价值。
法定货币曾经以黄金和白银为基础，我们称之为金本位。即法币持有者有权兑换一定数量的金银或其他具有经济价值的商品。商品作为价值基础，本身起着保值的作用，商品的价格会随着其供需的变化而变化。在古代，海盗掠夺商船以获取金银。原因是黄金和白银是法定货币的基础，可以在全球范围内使用。
基于黄金、白银或其他商品的货币体系的一个缺陷是货币供应量受到商品总供应量的限制。因此，大多数货币最终决定放弃金本位，代之以税本位，法币的价值由一个国家的信用背书。在商品交易的演化史上，货币的交换属性逐渐得到体现。国家背书的货币因其便捷、统一的兑换属性而被人们广泛接受。数字货币的出现和发展也是商品交易进化史的一部分。
从货币的演化历史和货币的交易属性来看，以比特币为代表的数字货币与货币有很大的相似之处。但数字货币是否应该被归类为货币呢？如果数字货币是货币，会产生什么后果？
根据（2012），货币可以作为交换媒介、价值储存手段和衡量价值的标准。价值衡量标准是货币的一个重要属性。然而，众所周知，用比特币来衡量其他商品的价值几乎是不可能的，因为比特币本身的价格波动性极大。因此，数字货币世界产生了专门负责价值计量功能的稳定币，即这些新型数字货币，如USDT、TUSD和USDC等，采用特定的机制来锁定法币的价值。货币，比如锁定美元1:1的汇率。 。除了价值衡量属性之外，我们再看看剩下的两个属性：交换媒介和价值储存。
当讨论比特币是否是一种货币时，很多人会问，比特币可以用来买卖商品和服务吗？有多少商家和机构接受比特币？事实上，随着数字货币的发展，已有数百家机构接受比特币、以太坊、EOS等主流货币。比较著名的机构有、、、等，虽然越来越多的机构开始接受数字货币支付，但也受到各种限制。例如，在微软，你只能使用比特币购买游戏和软件，但不能购买商品、退货等。
至于价值储存财产，它涉及当前和未来的价值。在金融领域，赫尔-怀特的未来利率模型（利率）用于解释当前价值与未来价值之间的关系。这里我们不会深入探讨这个模型，但我们需要强调的是，在这个模型中，产生利息的能力是货币作为价值储存手段的一个重要特征。然而，比特币不能产生利息。在传统货币体系中，央行提供官方利率，金融市场交易提供远期利率。根据这些数据，我们可以计算出利率模型，以准确计算当前和未来的价值。然而，我们无法通过比特币独特的“利率”模型来估计比特币的未来价值。因此，它的价值似乎只能在别处找到。
很多人对“数字货币属于货币”的观点提出质疑。
数字货币之所以被视为货币，是因为数字货币的发行方式与货币类似：发行方可以控制发行总量，保证发行机制的安全稳定。然而，这种相似性是有限的。在国家发行的货币中，货币发行量随着国家GDP和消费者投资需求的变化而变化。货币的发行始终处于最优水平，以保持相对于其他国家的比较优势，这最终体现在外汇汇率上。然而，比特币的供应量是固定的。
比特币相对于传统货币的优势在于交易结算快速、成本低廉、匿名。事实上，比特币交易和结算的速度并不是绝对的。由于比特币吞吐量的限制，有时比现代电子支付结算或信用卡支付结算要慢。很多数字货币支持者都在谈论“比特币交易费用低”，但实际上情况不一定如此。比特币交易也需要比特币矿工挖矿的交易费用，这与金融机构收取的交易费用类似。随着比特币升值，越来越多的矿工加入挖矿行列，竞争变得更加激烈。虽然单笔交易的成本降低了，但社会成本却增加了，因为矿工必须花费更多的CPU才能获得相同的交易费。由于创建新的数字货币在技术上并不困难，因此将会出现更多的替代货币（）来与比特币竞争，这在传统货币中是非常罕见的。
匿名性是比特币优于传统货币的原因。比特币的早期支持者大多是隐私保护和密码学的支持者，反对政府人物、犯罪分子和投机者。早期接受数字货币的商家是那些对隐私和匿名至关重要的商家，例如在线赌博、非法药品拍卖或成人色情网站。除了这些特殊的人和企业之外，普通人和正常的企业也不需要隐藏自己的身份地址和信用卡信息。相反，在一些特殊交易中，需要留下身份信息，比如捐赠的扣税。没有身份信息，就无法实现税收减免。
至于数字货币在跨境支付方面的优势，其实是存在逻辑缺陷的。当然，在不与外界相连的特殊封闭市场中，比特币可以作为便捷的跨境支付工具。但最终，比特币仍然需要兑换成法币（如美元或人民币）才能得到广泛使用。这就产生了比特币和法定货币之间的汇率，这就是我们经常看到的比特币价格。这种交换的汇率，即价格，需要满足外汇理论中的“一价定律”，也就是统一价格的原则。也就是说，无论是以美元还是比特币来衡量，一种商品只能有一个价格。然而，在数字货币还没有进入普通百姓生活的今天，如果用数字货币的汇率来衡量很多商品，你会发现大多数情况下都会违反统一价格的原则。因此，数字货币跨境支付只能在有限且特殊的封闭市场中实现。
无论数字货币描述得多么美丽，它想要成为货币，其购买力就必须以现实经济生活中的商品价格为基础，必须遵守统一价格的基本经济原则。
2.数字货币是一种商品，更类似于黄金
考虑到比特币等数字货币需要运行程序来挖矿，这与黄金开采类似，所以大家很自然地将数字货币的生成者称为“矿工”，这与开采金矿的人同名。职称。很多讲解比特币创造的视频都直接用挖矿矿工来形象地讲解比特币矿工的工作。这些都暗示着数字货币是一种虚拟商品，而比特币是一种数字黄金。学术上对此已经有很多讨论，但大家仍然意见不一，无法达成共识。接下来，我们将结合几位学者在这方面的研究，通过比特币和黄金的对比来解释数字货币是否应该被归类为商品。
将无形的数字货币归为有形商品有悖常理，但如果我们单纯看比特币的市场价格波动，或许我们会很容易接受这一点。
(2016)的研究中，使用GARCH和GARCH模型检验了比特币、外汇汇率、黄金期货和现货价格、利率等数据，试图找到它们在统计数据和时间序列数据中的联系，并得出结论。 ：比特币可以被视为介于黄金和美元之间的特殊商品。 Baur 等人（2018）用更多更新的数据重新检验了相同的方法，并得出了不同的结论：比特币的回报、波动性和相关性与任何其他资产（包括黄金和美元）完全不同。这两位研究人员使用的方法是相同的。唯一的区别是时间和数据量。结果却完全相反。可见，将比特币归类为数字黄金还存在不少争议。 Klein 等人（2018）进行的另一项研究侧重于比较比特币和黄金的波动性、相关性、回报和对冲能力。研究结果也证明，将比特币归类为商品或称比特币为数字黄金在学术上是站不住脚的。当然，抛开学术研究，从市场角度来看，也能解释为什么结论如此不同，因为在2017年之前，比特币的价格相对于其他资产来说是相对稳定的。然而2017年，比特币爆发，价格暴涨近15倍，回报与其他资产相差巨大。因此，使用统计和测量来对比特币进行分类肯定存在巨大的挑战。
上述三项研究都比较了比特币和黄金的金融属性。显然，结论是不同的，并且仍然存在争议。但是，如果从物理属性上比较数字货币和黄金，结论就非常明显：数字货币不可能像黄金一样。它可以食用，可以用于工业用途，还可以用作装饰。尽管芝加哥商业交易所（CME）已于2017年12月开通了比特币期货交易，但该交易所的比特币交易仍被归类为金融产品而非商品。
综上所述，我们建议重新考虑使用市场表现作为检验数字货币是否商品的标准。由于市场表现相同，并不能证明它们属于同一类别。而且，如果数据时间太短，特殊时间节点会极大影响市场表现。例如，2017 年比特币的飙升可能会改变市场表现。分类结论。学术界也需要找到更稳定、更准确的方法okx，从更多角度判断数字货币是否是商品。
3. 资产和证券的投资或投机 () 资产和证券
比特币的价格在短短 10 年时间里（2019 年 5 月）从一文不值涨到了 7300 美元。其投资回报率令人瞠目结舌。尤其是2017年，比特币的价格经历了令人难以置信的走势，从2017年初的1000美元上涨到2018年底的16000美元高位，年回报率高达15倍。媒体对持有比特币致富故事的过度曝光和夸大，吸引了无数投机者。他们购买比特币或任何其他数字货币的唯一原因是希望在高点出售并赚取利润。从差异中致富。当然，比特币的波动性也很大。从2018年初到2018年底，其价格下降了4/5，最低达到3000美元。这种高波动性也是投机者喜欢的特征之一。尤其是现在很多交易所都推出了比特币期货和衍生品，卖空也可以成为获利的方式之一。
比特币到底是投资资产还是投机资产，是引起很多学者兴趣的话题。 Dirk（2017）和Chris（2017）分别将比特币与收益的相关性与其他资产（外汇、股票、债券、贵金属和能源）的收益进行了比较，均得出比特币与其他资产保持一贯的低相关性的结论。结论，所以无论是在稳定的市场时期还是在波动的市场时期，比特币都是分散风险的良好投资。
因为比特币是一个超级开放的账本，比特币的交易记录都是公开的。 Dirk（2017）进一步研究了比特币的交易记录，得出的结论是“大约三分之一的比特币掌握在投资者手中。尤其是在那些只接受比特币而不使用比特币的人手中。只有占极少数人群和比特币使用量的人才使用比特币作为支付工具。 “德克认为，比特币更接近于投资或投机资产。当然，德克在对用户进行分类时，他所使用的区分标准并没有提供令人信服的解释。此外，德克使用的2010年至2013年的数据非常过时，所以他的结论难免有些牵强。
Chris（2017）研究了2012年至2016年的用户类型（美国最大的数字货币交易所和全球最大的美元和数字货币交易平台），提出超过一半的用户购买了比特币并持有超过一半的比特币。超过一年。年，即投资用户（即购买并持有比特币一年以上的用户）。不到一半的用户在一年内出售了比特币，因此他们是交易用户（）。然而，克里斯对交易用户的定义过于武断。如果是高频交易或者短期投机交易，用户不会长期持有比特币。根据克里斯的定义，它们都被错误地归类为交易。然而，用户并不使用比特币作为交易的中介，而是作为投机或投资的媒介。
(2014)分析了比特币交易所交易量、比特币网络交易量和比特币新增用户数量之间的关系。他的理由是，大多数新用户在交易所开设账户并使用法定货币购买比特币，这增加了比特币交易所的交易量。如果用户是投资或投机，他们会在交易所进行交易，这些交易不会增加比特币网络的交易量；如果用户主要是为了兑换，他们会提取数字货币，然后通过比特币交易网络购买商品和服务，在线交易金额就会增加。他的逻辑和算法比学术界以前使用的更有说服力。但结论还是比较模糊，这可能和他当时使用的数据有关。毕竟，在2014年，当时的比特币交易量，无论是在交易所还是在比特币网络上，都比现在少得多。
或许是因为数字货币的资产属性比货币更强，世界货币基金组织（IMF）在其《全球金融稳定报告》中将数字货币称为“加密资产”。或许，这是一个非常明显的暗示。
由于学术界不少人认为比特币是一种投资资产甚至是投机产品，那么随之而来的另一个问题是：比特币等数字货币和其他替代货币是一种特殊资产——证券吗？
这个问题对于整个行业来说至关重要，因为监管机构需要知道是否需要利用证券法律法规来监管数字货币，而交易所和发行货币的公司都渴望知道这个答案，然后才能决定是否需要遵守与证券法。如果是这样，交易所和数字货币发行机构将被迫彻底改变其当前的企业运营模式。因为在目前的商业模式中，数字货币不受各国证券法的监管。这个问题已经成为业界长期存在而又挥之不去的话题。
近来，尤其是2018年，美国SEC的态度越来越明确。 SEC 主席于 2018 年 2 月 6 日表示：“所有数字货币的首次发行都将看起来像证券。” SEC正在尝试将数字货币纳入现有的证券监管中，虽然美国国会在2018年2月和7月的两次听证会上都没有明确表达立场，但很明显国会希望SEC能够成为监管数字货币的主要机构这也间接表明，国会批准了SEC对数字货币作为证券的监管。
数字货币是证券吗？ SEC高管在2018年6月的一次会议上表达了自己的观点：“只要这些数字货币代表了持有者对公司的特定权利，并且能够带来财务回报，这样的数字货币就是证券，无论是叫ICO还是Token。”任何其他名称。”也就是说，名称只是表面的，SEC关注的是数字货币具体代表什么以及它实际如何运作。也有人说，这个判定规则还有特殊情况，那就是，在某些情况下，数字货币不是证券：例如，数字货币不是投资于中心化机构，或者这些数字货币只是为了支付系统内的商品或服务而发行，在这些情况下，这就消除了这种可能性。数字货币成为一种证券。
在美国，需要证券法来确定证券是否为证券。法官在做出裁决时会参考“Howey 测试”（SEC v. WJ Howey Co., 328 US 293 (1946).）。 Howey测试主要是看投资正常的公司是否有预期的利息回报。根据这个标准，除了比特币和以太坊之外，大多数 ICO 都是证券。
当然，我们必须强调的是，判断是否是证券，我们不看数字货币本身，即ICO或者其他TOKEN本身并不是判断是否是证券的关键。关键是要看数字货币是如何出售的，以及买家是否希望通过公司运营它来获得收益。利润，从而判断数字货币是否是证券。例如，比特币已被 CFTC 认定为商品，而 SEC 也认为它不是证券，因为比特币没有中心化的公司来运营，所有者无法增加比特币的价值，因此无法对比特币进行增值。通过期望任何组织盈利来获利。然而，如果比特币被包装成ETF并向公众出售，那么它就是一种证券。比特币ETF能否获批，标志着以比特币为代表的数字货币能否通过主流交易所进入大众投资领域，并被普通投资者接受。其历史意义不亚于CFTC批准比特币期货。 。不幸的是，SEC已连续三年多次拒绝比特币ETF的申请。
当然，关于数字货币是否是证券的观点并不是一成不变的。以太坊最初是向公众发行的，并被美国证券交易委员会视为一种证券。然而，随着以太坊使用范围的扩大和去中心化操作，2019年3月欧易交易所，SEC主席杰伊确认以太坊目前不是证券。
关于数字货币是否属于证券，学术界并没有太多争论，因为法律法规对此的定义相对明确。可以说，大多数数字货币（比特币和以太坊除外）都是证券。
4. 合成新资产：股权、黄金和货币的融合
对于数字货币的分类，存在不同的看法。 1997年，J提出Super Class的概念，根据传统资产类别的特点，分为资本资产（包括股票、债券、房地产）、消费/可变资产资产（包括商品和某些贵金属） ，以及价值储存资产（例如某些贵金属、货币和艺术品）。按照这一超类分类，数字货币同时具备三类属性，将数字货币划分为任意一类都是不全面和片面的。
或许我们可以跳出常规思维，换个思路，那就是数字货币既像一切，又像什么都不是。原因是我们进入数字世界之后，传统金融的分类已经不能满足新事物的出现。人类过去以难以想象的程度，事物变得越来越虚拟化、在线化，从而产生了对新的数字货币、数字资产、数字黄金和数字收藏品的需求。我们可以将数字货币视为数字世界中合成的新资产类型。 G（2015）曾表示，数字货币是“合成商品货币”（货币）。
数字货币的分类可以通过一个简单有效的方法来验证：查看其用户的属性和持有它的目的。鉴于比特币的去中心化和匿名性，以及交易数据目前既不透明也不公开，确认具体的用户属性和持有目的非常具有挑战性。不过，我们从比特币的历史中仍然可以看到其身份的变化。
从2009年比特币诞生到2010年5月22日现实世界的第一笔交易：一个程序员花了10000个比特币买了两个披萨。在此之前，比特币仅在小圈子内流通。比特币矿工是当时绝大多数比特币用户。他们持有比特币就像是他们自己爱好的副产品。此时的比特币更像是一个玩具。
2010年后，比特币开始在现实世界进行交易。随着交易的发生和交易所的出现，其价格逐渐上涨，在2011年突破了1美元和10美元。此时，比特币吸引了一些早期关注数字货币的极客。他们拥有比特币，并且更多地出于兴趣而收集比特币。当时没有人能够预料到比特币会取得今天的成就。在此期间，比特币也引起了众多犯罪分子的关注。他们发现比特币可能成为洗钱、非法交易、逃税等的最佳支付工具。著名Idea网站的用户就是典型代表。在这些犯罪分子眼中，比特币在这里，比特币是非法世界的通用货币。
短短两年内，比特币从 10 美元涨至 100 美元。又过了四年，比特币从 100 美元涨到了 1000 美元。一年之内，比特币从1000美元飙升至10000美元，甚至达到最高点18000美元。大约 3,000 美元，然后在 1 年内回落到 3,000 美元。如此巨大的价格波动，吸引了很多敢于冒险的投机者。比特币是他们快速致富的投机产品。
直到2017年，大众才真正了解并参与比特币投资。 2017年比特币走势亮眼，媒体的大量持续报道让投资大众第一次关注比特币并进行投资。将其视为投资资产。一时间，不少用户涌入交易所开户，目的是购买数字货币并持有，等待未来升值。机构客户也加入了这个行列。当然，机构客户购买比特币还有其他目的。他们可以使用比特币作为投资支付手段来投资区块链项目。这些项目都需要数字货币的投资。此时，比特币承担了价值规模和支付的功能。
从比特币的发展历史来看，用户持有比特币的属性和目的在不断变化，比特币的身份也在不断变化：从极客的玩具，到犯罪分子的货币，到投机者的目标。致富，投资者的资产。
总之，关于以比特币为代表的数字货币的分类和属性，各界一直存在争议。数字货币本身也在动态、快速地变化。面对这样一个全新的物种，我们应该也只能保持开放、标新立异的态度。
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抽象的
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